2024年报与2025一季财报分析：总量业绩增速转正 成长股资本开支提速

　　本报告导读：

    　　2025Q1 总量业绩增速回升转正，科技与部分顺周期业绩占优，新兴科技与两重两新是最清晰的景气线索。成长板块资本开支提速，科技与周期经营现金流修复明显。

    　　投资要点：

    　　总量增速回升 转正，科技成长业绩占优。全A非金融石油石化（全A 两非）归母净利润增速在2024Q4 继续探底，但在后续的2025Q1转正，控费带动净利率回升是一季度盈利增速回升的主要因素，但周转率仍有下行压力。结构上，一季度景气线索清晰，具备新兴产业趋势的AI 硬件业绩增速居前，顺经济周期链条中“两重两新”落地扩容带动了汽车/家电/工程机械的业绩增长，供给受限的有色/化工增速居前。此外，非银受益资本市场活跃，业绩增速也改善明显。

    　　总量增速改善，成长与中小盘修复明显。1）盈利增速：2024 年全A 两非营收同比-0.8%，净利润同比-14.0%。利润表拆分看，毛利率走弱与费用率上升共同拖累净利率。但2025Q1 全A 两非净利润同比+4.7%，较2024 全年明显改善，主要因为费用率的大幅下行与毛利率止跌企稳带动的净利率回升。一季度各板块增速分化明显，创业板大幅修复回正，科创板增长压力有所扩大；大盘股业绩增速小幅下滑，中小盘业绩增速修复并转正；产业链风格上，成长与消费风格业绩增速改善居前。2）杜邦拆解：2025Q1 全A 两非ROE 边际修复，主要受益控费所带来的净利率的提升，周转率延续下滑趋势。大盘和小盘ROE 边际回暖，主因净利率修复叠加权益乘数的改善，而中盘ROE 承压，净利率仍延续回落；周期/消费ROE 改善，主因净利率提升，成长风格ROE 仍环比下滑，净利率和周转率仍面临下行压力。

    　　科技主线延续强势，顺周期局部出现改善。2024 年周期行业增长承压，消费仅农牧等行业偏强。2025Q1 科技AI 主线延续强势增长，耐用品/先进制造/部分周期业绩增速也出现明显修复。具体来说：1）TMT&科技制造：电子/通信等AI 硬件增速继续改善，光学光电子/元件增速亮眼，率先实现业绩兑现，传媒/计算机在低基数效应下业绩改善明显；制造方面，轨交设备/工程机械增速居前，主因国内“两重两新”扩容落地和一季度抢出口影响。2）周期：有色增速较高，能源金属/小金属/贵金属增速居前，主要受全球关税摩擦影响；钢铁/建材等建筑施工链增速修复，主要受基建需求拉动。3）消费：可选消费增速改善，汽车/白电等增长较快，主因国补政策的扩容落地。

    　　农林牧渔延续高增长，主因产能去化以及关税摩擦所带来的原料涨价。4）地产金融：证券业绩延续高增长；银行受制于息差压力，业绩增速转负。地产业绩增速降幅收窄，其中受益于二手房成交回暖的地产服务增速较高，而地产开发仍承压。

    　　行业现金流比较：成长板块资本开支规模提速，科技与周期经营现金流改善。TMT 与军工板块经营现金流增速明显回暖改善，投资净现金流增速持续增长。可选消费经营现金流增速普遍转负，而食品饮料经营现金流改善且投资现金流扩张，医药与美妆投资现金流增速明显提升。有色与中游周期经营现金流改善，红利板块经营净现金流增速分化明显，交运增速改善，石化与煤炭负增幅度较大。

    　　风险提示：历史数据对未来指引性不明确；数据统计口径存在偏差；数据测算误差。