资产配置周报：《美丽大法案》与中国反内卷 周期对资产价格的影响

　　全球大类资产回顾。7月4日当周，全球股市涨跌不一，A股、美股表现亮眼；主要商品期货中黄金、原油、铝收涨，铜收跌；美元指数小幅下跌，非美货币升值。1）权益方面：道指>标普500>纳指>沪深300指数>创业板指>上证指数>深证成指>英国富时100>法国CAC40>科创50>日经225>德国DAX30>恒生指数>恒生科技指数。2）美元指数持续回落，提振原油等大宗商品价格。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，炼焦煤、螺纹钢小幅上涨，水泥、混凝土小幅回落；乘用车日均零售6.77万辆，环比上涨17.41%，同比上升15.00%；BDI环比下跌5.6%。4）国内利率债收益率回落，全周中债1Y国债收益率下跌1.9BP至1.34%，10Y国债收益率下行0.29BP收至1.6433%。5）美债收益率上行。2Y美债收益率当周上行15BP至3.88%，10Y美债收益率上行6BP至4.35%。6）美元指数收于96.99，周下跌0.28%；离岸人民币对美元升值0.12%；日元对美元升值0.13%。

    　　国内权益市场。至7月4日当周，风格方面，金融>消费>周期>成长，日均成交额为14153亿元（前值14543亿元）。申万一级行业中，共有25个行业上涨，6个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为钢铁（+5.06%）、建筑材料（+3.96%）、银行（+3.77%）；跌幅靠前的行业为计算机（-1.28%）、非银金融（-0.72%）、美容护理（-0.55%）。

    　　《美丽大法案》与中国国内反内卷，周期对资产价格的影响。7月4日，美国总统签署《美丽大法案》，法案旨在大幅减税、增加国防开支，同时削减社会福利和新能源补贴。从近期经济数据来看，美国6月ISM制造业及服务业PMI均回升，美国6月非农就业数据表现强劲，但美国的潜在通胀风险以及私人部门就业市场降温不容忽视。从目前的经济周期角度看，美联储的货币政策面临两难局面。大而美法案推出后，美联储或存延迟降息的可能，且债务上限提高，美债利率仍有上升可能。中长期而言，美国经济下行压力仍然较大，美债仍具避险功能，且在经济周期的拐点阶段，美债利率与商品价格趋同性较强。在中国国内，我们认为政策导向与市场化驱动的“反内卷”将会同步，光伏、炼化、钢铁等如存在减产预期，预计对上游初级原料如铁矿石、原油等产生影响，同时支撑下游产品价格。我们预计国内短期PPI仍然承压，工业企业利润虽然与PPI同步，但是除采矿业外，预计制造业持续改善；经济周期背景下仍看好科技赋能与内需改善，大宗商品中短期仍存较大压力，建议关注中游钢铁、光伏、炼化、化纤等行业的原料成本下降与下游议价能力提升。

    　　利率与人民币汇率。周内同业存单到期规模明显下降、政府融资明显放缓。跨季平稳度过后，短期资金利率迅速回落创年内新低。7月流动性压力不大，叠加央行支持性态度明确，我们预计市场流动性仍较为充裕。受益于资金宽松，周内国债收益率普遍下行，短端更明显。鉴于多项结构性工具扩容额度仍在执行中，我们认为短期货币政策进一步宽松的必要性不强。此外，近期国家层面“反内卷”政策导向持续发酵，催生类似供给侧改革的资源整合预期，或抑制债市做多情绪。短期债市或仍震荡，关注下半年内外部约束缓解或带来转机。美国受财政赤字上升、6月非农就业超预期影响，周内美债收益率上升。财政赤字上升、通胀粘性较强、经济放缓的复杂局面下，美债短期或仍维持震荡格局，趋势性行情仍需等待财政压力放缓以及通胀、就业等硬指标更加明朗。美元弱势背景下，人民币贬值风险大幅缓解，人民币汇率在7.20左右波动。

    　　风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 机构：东海证券股份有限公司 研究员：王鸿行/谢建斌/刘思佳/张季恺 日期：2025-07-07

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