专题研究：海外消费刺激政策复盘及对中国的启示(下篇)

　　海外消费刺激政策复盘及对中国的启示

    　　中国当前消费增长面临短期和长期制约因素。短期来看，疫情后居民收入增长有所放缓，全球经济不确定性增加，居民储蓄意愿上升，消费倾向有所下降。长期而言，我国社会保障力度和收入分配制度有待完善，制约整体居民消费增长；实际利率偏高同样也抑制了居民消费。回顾我国历史上的消费刺激政策，多针对特定品类和人群补贴，配合减税和区域消费券政策。这些政策短期内对消费有拉动作用，如 2009 - 2011 年的家电下乡、汽车购置税减免等政策，推动了相关产品消费增长。但随着产品保有量提升，以旧换新等政策效果下降，且补贴政策存在透支效应，若居民永久性收入未改善，消费在补贴结束后可能边际趋弱。

    　　今年提出的《提振消费专项行动方案》体现我国消费政策新方向，从供给侧和需求侧同时发力，标本兼治。需求侧通过多种措施提高居民收入和消费能力、提升消费意愿。提高居民长期收入方面，促进工资性收入合理增长，包括提高最低工资标准、加大以工代赈实施力度、促进农产品增收等；提高居民短期收入方面，通过提高居民财产性收入、实施以旧换新补贴等刺激耐用品消费。同时，央行通过创设新结构性货币工具加大消费重点领域低成本资金支持，实施消费贷款贴息政策。在提升消费意愿方面，加大生育养育、教育、医疗养老以及重点群体基本生活等保障力度。整体来看，今年消费刺激政策不但有短期内促进特定品类的补贴措施，也同时提出加大社会保障力度、缩小居民收入差距等结构性改革。

    　　我们预计短期内消费刺激政策的出台对年内消费有一定改善的作用，且作用相对温和，而长期则需针对提升居民消费倾向等方面进行较为深入的改革，因此对消费的刺激效果也并非“一蹴而就”。对于通胀而言，尽管消费可能温和改善，但美国关税政策下国际大宗商品价格明显下跌，年内CPI 可能维持弱势甚至逐步走低。低通胀环境也使得我国实际利率水平可能仍会偏高，制约消费刺激政策的效果。因此，破局之道可能在于货币和财政政策的配合，通过货币政策的放松压低实际利率水平，提升居民的消费意愿，同时缓解财政的压力。如果后续货币政策的放松加快，债券收益率也仍有下行的空间。我们预计货币市场利率和10 年国债利率今年都可能会有较大幅度的补降。

    　　风险

    　　政策不确定性，经济下行风险超预期。