家电行业月度动态跟踪：内销持续受益国补，短期出口遭遇关税挑战

　　摘要：

　　全球化是家电行业重要发展趋势。由于美国关税上涨幅度超市场预期，导致4月初家电板块大幅调整,截至4月26日，本月家电指数SW下跌6.7%。市场对家电内销关注度提升，同时重新审视全球化发展前景。

　　短期出口遭遇关税挑战，长期相信产业韧性：1）2024年家电出口高增长。2025年以来增速放缓。海关总署数据，2025Q1家电出口同比+8.7%（按美元）。2）受美国关税风险影响，当前美国进口中国家电关税过高，中国对美国出口家电订单基本暂停，行业处于观望状态。我们预计未来几个月，家电出口数据将由于美国市场订单的暂停，出现下滑。产业在线数据，空调出口排产量相比去年实际出货量5月/6月/7月分别-1.6%/-12.0%/-16.7%.3）家电行业全球竞争力强，产业链全球布局完善，特别是大家电企业。当前墨西哥、东南亚地区的家电对美国出口正常，但考虑到美国与东南亚还未达成贸易谈判，企业对追加海外投资较为谨慎。4）家电出口过剩产能转内销难度高，无利可图。

　　内销继续受益以旧换新补贴效果：1）受益以旧换新刺激，2024年8月补贴落地后，9至12月家电社零合计同比大增29.9%；2025Q1家电社零同比+19.3%。2）补贴初期，2024Q4家电零售均价提升，但2025Q1家电零售均价回落，回到补贴之前。以空调为例，2024年9月空调线上线下销售结构改善，零售价格同比开始上涨。2025年3月，空调线下零售均价同比上涨幅度较2024年9-12月缩窄，空调线上性价比机型增加，线上零售均价同比小幅下降。3）空调企业对空调内销还较为乐观。产业在线数据，空调内销排产量相比去年实际出货量4月/5月/6月/7月分别+9.1%/+15.4%/+28.8%/+36.7%。我们预计，家电空调龙头为了扩大今年夏季旺季的市场份额，享受更多的补贴红利，预计竞争会加剧。但小米自2024年9月起，在已经获得一定份额的情况下，致力于提升盈利能力，线上零售均价明显提升，产品性价比下降。4）大家电龙头2025Q1普遍收入，利润增长较好；由于部分小家电被纳入补贴，内销小家电企业2025Q1业绩表现也有改善，一扫2022-2024年连续三年的颓势。

　　清洁电器市场竞争激烈：1）扫地机受国补刺激，需求弹性大。AVC零售监测，2025Q1扫地机市场线上零售额同比+41%，保持高增长，其中石头、追觅、科沃斯、云鲸零售额份额分别25.0%（同比+4.1ptc）、15.6%(同比+0.7ptc)、26.1%(同比-6.8ptc)、15.5%(同比+1.3ptc)。2）扫地机市场竞争激烈，导致各品牌份额变化较大。同时产品升级竞争也很激烈，激烈的竞争并未导致产品均价下降，由于产品升级继续带动均价提升。但我们预计行业盈利能力将继续受到竞争的负面影响。3）中国品牌海外扫地机市场份额继续快速提升。IDC数据，2024年石头科技全球扫地机品牌销量份额16.0%，上升至全球第一。SensorTower数据，1Q2025追觅、石头、科沃斯海外APP下载量继续同比大幅增长，中国扫地机品牌海外份额继续提升。美国是重要市场，由于部分产品从中国出货，当前面临高关税影响。扫地机行业供应链全球化程

　　度不如大家电行业，我们预计2Q2025扫地机企业美国地区业务利润率将受到关税负面影响。

　　投资建议：短期建议关注受美国市场影响较小的公司，以及虽然美国市场业务较多，但是能实现墨西哥、东南亚供货的公司。推荐格力电器、美的集团、海尔智家、海信视像、老板电器，关注TCL电子H、海信家电。

　　风险提示：政策效果不及预期的风险；美国关税风险；市场竞争加剧风险。

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中国银河 何伟,杨策,刘立思