军工行业24年年报及25年一季报业绩综述：业绩阶段性承压，行业景气复苏已至

　　24年军工行业整体业绩承压：实现营收4657亿元（同比-3.5%），归母净利润217亿元（同比-43.5%），利润端较收入端更为承压，主要由于订单延期下发以及军品价格调整所致。分下游看：24年航空板块营收3015亿（+1.5%），归母203.1亿（-12.8%），相对稳健；舰船营收295亿（+13.3%），归母8.3亿（+142.6%）业绩两眼；军工电子领域营收-15.4%，归母-93.5%压力较大，系受降价影响、竞争加剧所致；24年末军工电子合同负债较24Q3末+13.4%，反映出军工电子率先感知下游需求复苏和行业景气反转。

　　25Q1行业景气反转已至：板块整体营收843亿（-7.3%），归母49亿（-32.5%）实现筑底，部分军工电子企业业绩高增：臻镭科技+496%，芯动联科+2869%，火炬电子+43.6%，智明达+175%，高德红外+897%；导弹链合同负债较24Q4末+24.5%，预付款项+12.4%；航空主机厂合同负债266亿，较年初+11.4%；兵器链合同负债较年初+6.7%，远火、电磁频谱战领域合同负债+63.8%、+10.8%，多赛道呈现景气反转，新订单签订奠定增长新动能。

　　我们认为：2025年是“十四五”收官之年，亦是“十五五”擘画之年，武器列装、型号迭代推动行业景气度反转；2024年行业受中期调整、人事变动、税收政策等影响景气处于周期底部，展望2025，新型号、新装备是军工行业投资主线，建议关注五大结构性机会，一是军工电子领域，处于产业链上游，有望率先受益于军工行业景气反转；二是消耗类弹药，包括导弹、远程火箭炮和航空炸弹等关键装备；三是平台型装备，尤其是新型飞机及其所涉及的航空航发产业链。四是军贸领域，打开需求天花板，重视装备出口带来的投资机遇。五是军工检测，受益于全产业链景气反转。

　　风险提示：批产订单下放不及预期，产能释放进度不及预期

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国金证券 杨晨,任旭欢