非银金融行业跟踪周报：券商业绩大幅增长；产险基本面全面改善

　　投资要点

　　非银行金融子行业近期表现：最近3个交易日（2025年04月28日-2025年04月30日）非银金融板块各子行业均跑输沪深300指数。证券行业下跌0.73%，多元金融行业下跌1.06%，保险行业下跌1.68%，非银金融整体下跌1.01%，沪深300指数下跌0.43%。

　　证券：2025年04月至今交易量同比大幅提升；上市券商2024年及2025Q1净利润均大幅增长。1）4月交易量同比大幅提升。4月日均股基交易额为12361亿元，较上年4月上涨23%，较上月下降28%。截至4月29日，两融余额18023亿元，同比提升18%，较年初下降3.3%。4月IPO发行10家，募集资金83亿元。2）50家上市券商2024年营业收入同比增长7%，净利润同比增长16%。我们认为2024年券商净利润由上半年的下滑21%逆转为正增长16%，主要是由于2024年9月24日以来，股基交易额及融资余额大幅增长，费类业务收入同比大幅增长，同时权益及债市下半年双双走牛，带动自营板块投资净收益大幅提升。3）2025年第一季度50家上市券商营业收入同比增长24%，归母净利润同比增长80%。2024年以来上市券商杠杆率持续下滑，今年一季度在权益市场交投活跃的背景下，费类业务如经纪、两融等增长迅速，再叠加费用率下滑3个百分点，券商行业ROE显著提升。4）中证协从严规范证券从业人员投资行为。中证协就《证券公司董事、监事、高级管理人员及证券从业人员投资行为管理指引（试行）向行业征求意见，主要内容包括：①压实证券公司从业人员投资行为管理责任。②明确从业人员对本人的投资行为承担直接责任。③《指引》要求证券公司人员管理和行为管理全覆盖。5）04月30日证券行业（未包含东方财富）2024平均PB估值1.4x，2025E平均PB估值1.1x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺、东方财富等。

　　保险：一季度NBV持续增长；3月寿险保费回暖。1）保险公司披露2025年一季报，可比口径NBV继续较快增长，产险COR显著改善。一季度上市险企归母净利润合计同比+1.4%，净资产增速表现显著分化。新业务价值延续较快增长，可比口径下平安、太保、人保寿险增速均超30%，太保增速最高为39%，国寿增速最低为4.8%，新华非可比口径同比+68%。产险受大灾减少等因素推动综合成本率改善；投资资产稳健增长，投资收益率大多下滑。2）金监总局披露银行保险业3月经营情况，寿险保费增速回暖，关注后续预定利率调整落地情况。2025年1-3月人身险原保费17878亿元，同比+0.2%；产险公司保费5155亿元，同比+5%。4月21日保险行业协会披露传统险产品预定利率研究值2.13%，根据预定利率动态调整机制，若下季度研究值低于2.25%将触发预定利率下调，我们判断Q3再次下调可能性较大，利好险企新单销售改善和负债成本继续优化。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年04月30日保险板块估值0.48-0.79倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　多元金融：1）信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业利润总额为196亿元，同比降幅为40.6%。2）期货：3月全国期货交易市场成交量为7.34亿手，成交额为61.59万亿元，同比分别增长17.28%和增长24%。3月全国期货公司净利润14亿元，同比增长20.8%，环比2月增长184%。

　　行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股等。

　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。

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东吴证券 孙婷,罗宇康