2024年年报及2025年一季报业绩综述：实体企业盈利增速转正 AI科技板块景气居前

　　平安观点：

    　　整体盈利：2025Q1 全A 非金融盈利增速由负转正。25Q1 全A/全A 非金融净利润累计同比增速为3.5%/4.2%，较24Q4 提升6.4pct/17.2pct。2024 年报披露实体企业境外业务收入同比增长8.0%，占营收比重较2023 年提升1.2pct 至14.3%。出口收入占比高的实体企业（2024 年境外业务收入占比超30%）的25Q1 营收和净利润同比增速分别为6.4%和12.9%。25Q1 全A 非金融ROE（TTM）环比小幅下滑0.05pct 至6.66%，净利率边际企稳，资产周转率和杠杆率边际下滑。结构上，25Q1 创业板和中证1000 的盈利增速的边际改善最为明显，净利润同比增速分别为15.4%和4.5%。此外，A 股分红金额再创新高。

    　　投资扩产：2025Q1 实体企业资本开支延续负增，但降幅边际收窄。虽然实体企业盈利增速边际有所企稳，但企业投资扩产行为仍偏谨慎。2025Q1 全A 非金融资本开支累计同比增速为-5.2%，较24Q4 边际回升0.6pct。

    　　行业比较：TMT+“以旧换新”消费景气占优，部分周期+制造业绩改善。2025Q1关注三条结构线索：一是AI 带动TMT 景气居前，电子、计算机、传媒的盈利增速居前；二是“以旧换新”政策支撑汽车、家电业绩韧性；三是低基数+部分商品涨价带动部分上游周期+中游制造边际改善。分大类板块，多数上游周期行业盈利增速边际改善，25Q1 基础化工、有色、建筑材料、钢铁的净利润累计同比增速分别为13.2%、68.2%、384.0%、539.3%，均较24 年报边际改善，石油石化、煤炭的净利润延续负增且降幅环比有所扩大。中游制造整体景气边际改善，25Q1 机械设备、电力设备、国防军工的净利润累计同比增速分别为24.2%、-13.3%、-25.9%，增速均较24 年报边际改善。下游消费景气分化，“以旧换新”政策推动汽车、家电的净利润累计同比增速提升至11.3%、25.3%；社会服务净利润累计同比增速环比提升36.2pct 至5.1%；二级行业影视院线的净利润累计同比增速大幅改善至75.9%；其他必需消费和可选消费行业业绩仍有修复空间。TMT 板块景气整体回升，AI 应用需求增长+低基数带动计算机、传媒的净利润累计同比增速提升至671.5%、38.6%，电子、通信的盈利增速为28.1%、6.8%。公用事业类景气分化，25Q1 公用事业、交通运输、环保的净利润累计同比增速为5.3%、3.1%、2.0%，建筑装饰的净利润累计同比增速延续负增。房地产延续亏损（-92.9 亿元）。银行的净利润累计同比增速回落至-1.2%；证券、保险的净利润累计同比增速分别为80.0%和1.4%。观察各行业境外业务情况：2024 年年报，电子、家用电器、汽车、机械设备、轻工制造、基础化工、电力设备、有色金属的境外业务收入占比居前，均超20%；二级行业中，照明设备、小家电、工程机械、元件、其他电子、纺织制造、光学光电子、摩托车及其他、消费电子等行业的境外业务收入占比居前，均超40%。

    　　业绩展望：国际经贸环境变化，关注科技+内需的业绩表现。4 月美国关税政策反复，我国政治局会议的政策定调坚定，要求“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。结合内外部环境变化，后续关注上市公司业绩的三条线索：一是全球经贸环境变化对上市公司业绩整体影响，尤其是对境外业务收入的影响；二是内需政策直接利好的部分顺周期和消费板块的业绩修复；三是AI 产业变革和科技自主可控相关板块的景气持续性。

    　　风险提示：数据统计误差；全球经贸环境变化超预期；宏观经济修复不及预期。