宏观经济：降准降息和其他一揽子金融政策支持发布

5 月7 日上午，中国人民银行行长潘功胜在国新办发布会上宣布同时降准降息以及其他货币宽松政策。具体措施包括：

    1）自5 月15 日起，央行将降准0.5 个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1 万亿元；

    2）央行将降低政策利率——7 天期逆回购操作利率0.1 个百分点到1.4%。根据央行官网，各期限的常备借贷便利（SLF）利率自5月8 日起均下调10 个基点；

    3）下调结构性货币政策工具利率0.25 个百分点，包括：各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率，都从目前的1.75%降至1.5%；

    4）央行将降低个人住房公积金贷款利率0.25 个百分点。5 年期以上首套房利率从2.85%降至2.6%，其他期限利率同步调整。潘行长介绍该举措或每年节省居民公积金贷款利息支出超过200 亿元，有助于支持居民家庭的刚性住房需求和房地产市场止跌回稳。

    5）已在4 月政治局会议上预告，央行宣布设立5,000 亿元“服务消费与养老再贷款”，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持。

    6）增加3,000 亿元科技创新和技术改造再贷款额度，由目前的5,000 亿元增加至8,000 亿元，持续支持大规模设备更新和消费品以旧换新（简称“两新”）政策实施。

    7）增加支农支小再贷款额度3,000 亿元，支持银行扩大对涉农、小微和民营企业的贷款投放。

    8）央行将优化合并两项支持资本市场的货币政策工具额度，总额度为8,000 亿元。此前证券基金保险公司互换便利额度为5,000 亿元，股票回购增持再贷款工具额度为3,000 亿元。合并优化有利于更灵活使用资金支持资本市场。

    9）央行将阶段性降低汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，从目前的5%调降至0%。此举或有助于促进汽车销售。

    在同一场发布会上，国家金融监督管理总局局长李云泽和中国证监会主席吴清亦介绍了其他金融支持措施。

    央行降准降息以及降低公积金贷款利率等举措符合我们此前预期，这些举措的同时发布凸显在关税战背景下政府稳增长的决心。在4 月中旬GDP 数据发布后，我们就表示：二季度央行或降准50 个基点，降息10-20 个基点；由于房产销售动能在4 月转弱，央行近期或落实在《提振消费专项行动方案》中已经提及的降低住房公积 金贷款利率。不过，继去年9 月24 日国新办发布会同时宣布降准降息和降低存量房贷利率后再次同时宣布降准降息和降房贷利率，凸显了政府在关税战背景下稳增长的决心。此前，虽然央行曾预告去年四季度将再降准，但是由于中国国债收益率下行、人民币汇率等压力，迟迟未兑现。而今，随着美元指数在美国“对等关税”政策出台之后显著贬值，外部政策空间已然打开。另外，央行此次宣布的设立“服务消费和养老再贷款”、增加科技创新和技术改造再贷款额度以及阶段性降低汽车租赁公司的存款准备金率亦可定向支持消费。降低个人住房公积金贷款利率或亦可部分起到促消费和促房产销售的双重作用。增加支农支小再贷款额度的做法也可以起到定向支持受关税战影响民营企业的作用。

    我们认为政策将继续发力，以抵消关税战给经济带来的负面影响。

    在货币政策方面，我们相信今年接下来或还有一次50 个基点的降准，以及20-30 个基点的降息。在财政政策方面，短期重点或仍在两会制定刺激政策的加快落实上，尤其是地方政府专项债和特别国债的加快发行上。在两会公布的政府债券发行额度使用完毕后，我们认为下半年政府或额外拿出1%~1.5% GDP 的财政资金支持，以对冲关税影响。短期内潜在的全国性生育补贴政策的发布亦仍值得期待。在房地产政策方面，我们预期的调降公积金房贷利率已经兑现。接下来如果房产销售动能仍未有明显好转，那么政府还可以考虑提供契税优惠或/和配合生育政策推出购房优惠等。从供给端来看，去年年底已预告政策的落实依然是短期焦点所在，包括专项债支持收地收储、央行收地专项再贷款的设立和100 万套货币化安置城中村和危旧房改造等。

    此外，外交部已经宣布国务院副总理何立峰将在5 月9 日-12 日访问瑞士期间与美国财政部部长贝森特就中美经贸举行会谈。虽然我们相信要达成贸易协议仍需要耐心等待（上次花了一年半时间），但是当前关税税率确实太高，或可在协商过程中就开始降关税。政府或综合考虑谈判进程和经济形势，而对刺激政策做出适当调整。

    投资风险：后续政策刺激和政策成效不及预期；消费复苏动能转弱；中国房地产行业迟迟没有企稳；中美经济脱钩往金融和科技领域深化。