2025年一季度货币政策执行报告解读：提物价、扩内需

　　贷款利率有所回升。央行公布，2025 年一季度，金融机构贷款利率较去年四季度回升16bp 至3.44%。从分项来看，一般贷款利率延续回落7bp 至3.75%，票据利率大幅回升53bp 至1.55%，房贷利率回升4bp 至3.13%。3 月末，金融机构超额准备金率降至1%，相较于去年末回落0.1 个百分点，比上年同期低0.5 个百分点。

    　　扩内需是政策首要重点任务。本篇报告明确了当前宏观政策的首要重点任务为扩内需，而提振消费是关键所在，一方面，央行以专栏形式强调了消费对于经济的重要拉动作用，并提出一系列金融支持消费的举措；另一方面，央行在另一篇专栏中指出了“我国实体经济供强需弱的矛盾持续存在，主要价格指标低位运行”的现象，一是当前总需求依然偏弱，二是部分行业存在过度竞争。

    　　我国物价回升速度明显低于金融总量增速，从实际情况看，货币对物价发挥作用取决于供需对比情况，因此提振物价的关键在于扩大有效需求。往后看，针对消费领域的结构性货币政策、消费信贷支持力度有望进一步加大，同时，货币与财政将协同合力以支持物价回升。

    　　增量债务政策空间较足。本篇报告的专栏中，央行从广义政府部门资产和负债的角度对比了中、美、日三国的政府债务情况。央行指出，我国广义政府总资产相当于GDP 的166%，总负债相当于GDP 的75%，即净资产约占GDP的91%，且资产主要为国有企业股权，因此我国政府的债务扩张有相应的资产支撑。今年以来，财政支持力度显著加大，随着地方新增专项债发行提速和超长期特别国债开启发行，政府债供给节奏进一步加快，这为后续增量债务政策的接续提供了空间。

    　　扩内需是重中之重，存款利率或调降。首先，Q1 货币政策执行报告中，央行对于经济形势的担忧依旧集中在海外，一是贸易、关税，二是通胀风险；其次，在经济形势展望部分，Q1 报告最先提及新动能加快成长，第二是市场需求稳步回复，第三是明确经济基础坚实，宏观调控有力。最后，基于以上判断，在外部环境变化不确定性较大的情况下，下一阶段货币政策的重点一是加大实体支持力度，报告延续“推动社会综合融资成本下降”的表述，且较关注中小企业融资；二是提振消费和扩内需，用两篇专栏强调消费对经济的关键作用。此外，本篇报告有以下两方面侧重，一方面，注重对于银行利润的呵护，报告新增“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”的表述，且提到“降低银行负债成本”，随着宽松重启，未来存款利率或仍有下调空间；另一方面，政策或向稳外贸倾斜，央行在本篇报告中对于外部变化的着墨明显增多，未来政策或继续重点发力。

    　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，历史经验失效。