机械行业行业月报：4月挖机内销增速有所回落；主机厂经营质量提升

　　4月挖机内销正增长但增速有所回落，出口增速提高。据工程机械工业协会，（1）挖掘机：2025年4月销售各类挖掘机22142台，同比增长17.6%。其中国内销量12547台，同比增长16.4%；出口量9595台，同比增长19.3%。挖机单月内销增速环比3月有所回落，单月出口增速环比+16.6pct。（2）装载机：2025年4月销售各类装载机11653台，同比增长19.2%。其中国内销量7191台，同比增长35.4%；出口量4462台，同比下降0.18%。4月销售电动装载机2924台，单月电动化率25.09%，环比增加4pct，1-4月累计电动化率约19.28%，环比3月增加2.22pct。

　　其他产品：1-3月随车/履带起重机累计内销增速回正。协会统计的销量增速显示，3月汽车起重机整体-17.4%/内销-26.4%/出口+2.47%；履带式起重机整体+5.72%/内销+17.9%/出口-0.93%；随车起重机整体+4.66%/内销-6.43%/出口+63.3%；塔机整体-30%/内销-58.8%/出口+108%；叉车3月整体+11.5%/内销+11.6%/出口+11.2%，2月单月叉车整体/出口/内销电动化率达到73%/78%/70%；升降工作平台3月整体-9.71%/内销-22.1%/出口+6.07%。

　　开机率：国内开工情况稳定，外需稳中有升。协会数据显示，4月工程机械主要产品月平均工作时长为90.1小时，同比+3.20%，环比-0.05%，主要产品月开工率为62%，同比-4.29pct，环比+1.17pct。小松开机小时数显示3月工程机械外需有所回暖,3月北美、欧洲、日本、印尼小松挖掘机开工小时数分别为66.1/74.8/45.5/199.8h，同比增速分别+8.3%/+9.0%/+1.5%/+0.5%。

　　2024&25Q1：四大主机厂利润高增长，经营质量提升。（1）24年全年和25Q1普遍利润增速高于营收增速，主要由于降本控费效果逐渐显现，且资本开支需求慢慢收窄，经营杠杆效应凸显。（2）主机厂经营质量继续提高，风险管理能力进一步优化。三一24年经营性现金流同比增长159.5%，徐工24年/25Q1经营性现金流同比分别+60.18%/+257.23%。24年各主机厂资产负债率均继续降低，应收敞口占营收的比例也均实现压降。（3）土方机械是支撑24年主机厂内销的重要力量，其中土方机械占比高的柳工内销增速更佳。在24年非挖出口表现强于挖机、金砖国家和“一带一路”沿线国家和地区主要驱动出口稳定增长背景下，海外业务体量更小、非挖占比更高的主机厂显示出更大的增长弹性。（4）非挖内销已现部分回暖迹象，25Q1三一起重机械、混凝土机械国内收入均已转正，中联起重机械内销亦超预期转正。

　　投资建议：内需方面，1-4月行业层面挖机内销整体表现亮眼，虽然4月单月内销增速有所回落，但是随着货币政策持续宽松，国家支持化债以及加力实施城市更新行动，我们认为后续内需回暖有望持续。同时，非挖板块内销回暖也有望期待。海外方面，小松开工率显示海外市场开工景气度呈现稳中向好态势。国内龙头主机厂24年和25Q1业绩表现出盈利能力和经营质量持续提升态势，核心产品竞争力不断加强，新兴产品市场覆盖度不断提高，海外拓展力度持续，有望顺应行业趋势继续迎来业绩放量。我们推荐龙头主机厂三一重工、徐工机械、柳工、中联重科，推荐核心零部件厂商恒立液压。

　　风险提示：宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险，汇率波动的风险

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中国银河 鲁佩,彭星嘉