汽车行业系列深度十：2024Q4&2025Q1：政策驱动总量 智能化盈利领

　　乘用车：政策促需规模效应、汇兑收益驱动盈利。销量端：2024Q4乘用车批发885.9万辆，同比+12.4%，环比+32.2%。2025Q1乘用车批发641.9万辆，同比+12.9%，环比-27.6%；营收端，2024Q4乘用车板块营收6,965亿元，同比+18.0%，环比+28.8%；2025Q1车企ASP相对稳定，7家样本企业收入达4,477亿元，同比+6.2%，环比-35.7%；毛利端：2024Q4整体毛利表现较好，2025Q1乘用车企毛利率表现分化，规模效应+产品结构改善+降本驱动毛利向上，产品结构变化导致毛利率向下；净利端，2024Q4整体业绩表现亮眼，2025Q1还叠加人民币贬值带来汇兑收益，车企2025Q1净利润同比表现尚佳。

　　零部件：营收持续增长智能化盈利表现亮眼。营收端，2024Q4零部件板块营收2,692.25亿元，同比+6.8%，环比+13.2%，增长主要受益于核心自主品牌、新势力产业链强势表现。2025Q1零部件板块营收2,326.9亿元，同比＋8.1%，环比-13.6%，环比下滑主要由于一季度为行业传统淡季。利润端，2024Q4零部件板块毛利率为16.8%，较2023Q4下降1.52pct，较2024Q3环比下降1.24pct，同环比下降主要受下游价格竞争影响。2025Q1，零部件板块毛利率为17.5%，较2024Q1下降0.58pct，较2024Q4环比上升0.87pct，得益于规模效应、原材料成本下降等因素，盈利能力环比略有上升。

　　商用车：重卡需求触底回升客车盈利向上。重卡：营收端：2024Q4重点公司营收956.4亿元，同比-3.7%，环比+12.4%。2025Q1重点公司营收1,041.1亿元，同比-0.7%，环比+8.9%；利润端：2024Q4重点企业毛利率为18.2%，同比+0.3pct，环比+0.8pct。2025Q1重点企业毛利率为15.8%，同比-0.2pct，环比-2.3pct；客车：营收端：2024Q4重点公司营收242.5亿元，同比+55.5%，环比+68.4%，表现亮眼。2025Q1重点公司营收136.9亿元，同比+10.0%，环比-43.5%；利润端：2024Q4重点公司净利率7.8%，同比+3.4pct，环比+1.8pct。2025Q1客车重点公司净利率6.7%，同比+0.7pct，环比-1.2pct。

　　摩托车：中大排发展提速驱动盈利向上。销量端：2024Q4销量为18.4万辆，同比+57.2%，环比-15.6%，2025Q1销量为20.5万辆，同比+77.3%，环比+11.6%；营收端：2024Q4重点公司营业收入合计为134.2亿元，同比+25.9%，环比-4.4%，2025Q1营收为143.7亿元，同比+7.4%，环比+7.0%，主要增量来自大排量摩托车与出口端提速；利润端：2024Q4重点摩企整体净利率为7.2%，同比+6.7pcts，环比-0.4pcts，2025Q1净利率为9.3%，同比+1.2pcts，环比+2.1pcts，规模效应+费用优化助力盈利水平持续提升。

　　投资建议：乘用车：看好智能化、全球化加速突破的优质自主，推荐【比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、赛力斯、理想汽车】，建议关注【小米集团】。零部件：1）新势力产业链：推荐H链-【沪光股份、瑞鹄模具、星宇股份】；建议关注小米链【无锡振华】；推荐T链【拓普集团、新泉股份、双环传动】；2）智能化：推荐智能驾驶-【伯特利】，建议关注【地平线机器人】，推荐智能座舱-【上声电子、继峰股份】。机器人：汽车零部件公司具有强客户卡位优势、强批量化生产能力，且主业产品与机器人具有高度相通性。推荐有业绩有能力的汽配机器人标的【拓普集团、伯特利、爱柯迪、双环传动、银轮股份】，建议关注【豪能股份、均胜电子、隆盛科技、富临精工、中鼎股份】。摩托车：推荐中大排量龙头车企【春风动力】。轮胎：推荐龙头【赛轮轮胎】及高成长【森麒麟】。重卡：天然气重卡上量+需求向上，推荐【中国重汽】。

　　风险提示：汽车行业竞争加剧；需求不及预期；智能驾驶推进进度不及预期。

点击复制链接查看完整PDF研报

民生证券 崔琰,白如,乔木,杜丰帆,马天韵,姜煦洲,完颜尚文