4月金融数据点评：社融增速仍在上行通道

事件描述

    　　2025 年5 月14 日，央行公布2025 年4 月金融统计数据：4 月，社融新增1.2 万亿，人民币贷款增加2800 亿；4 月末，社融规模存量同比增长8.7%，M2 同比增长8%。

    　　事件评论

    　　财政发力，社融增速仍在上行通道。4 月社融存量同比增速回升至8.7%，剔除政府债之后也回升至6.0%，社融口径的信贷增速则回落至7.1%，政府债是支撑社融信贷回升的主力，企业中长贷虽同比少增、但受化债压制，4 月置换债接近2600 亿，如果把这部分加回企业中长贷，企业中长贷4 月也是同比多增的状态。

    　　往前看，关税冲击下信贷或有压力，但二、三季度社融、信贷同比基数回落、政府债靠前发行，仍将推动社融增速震荡上行，年内社融增速高点或重回9%以上。融资指标先行，叠加中美关税谈判取得积极进展，二季度宏观经济数据或好于预期，但仍需关注价格、财政收入等反向影响企业盈利、财政支出强度的指标。

    　　5 月7 日“一行一局一会”已提前部署第一轮稳增长的货币政策工具，彰显监管对于“国际经贸斗争”下稳经济、稳市场、稳预期的重视，未来90 天暂停期内关税谈判或仍有不确定性，但有韧性的基本面、充足的货币财政工具箱将为中国经济、中国资产提供确定性。具体来看，货币工具包括进一步降准降息、恢复国债购买、针对外贸的结构性工具创设、央行利润上缴等；财政工具包括加快存量政府债发行使用、针对外贸的减税降费、消费以旧换新加力扩围、育儿补贴和基本养老金等社会补助体系完善、消费税改革落地等。

    　　重申我们对于未来宏观经济形势不悲观的观点，权益市场在监管呵护、产业创新下有诸多机会，债券市场在下次降息到来之前或呈现窄幅震荡下行态势。

    　　政府债继续支撑社融同比多增。4 月新增社融1.16 万亿，同比多增1.2 万亿，政府债依然是主要支撑。具体来看：1）4 月社融口径人民币贷款新增800 亿，同比减少0.25 万亿，一方面信贷在3 月冲量后季节性回落，另一方面企业信贷需求或受到关税影响。2）4 月政府债新增9800 亿，同比多增1.07 万亿，4 月普通国债净融资、特别国债、新增专项债（项目建设）、化债资金分别发行-203 亿、2860 亿、2037 亿、2881 亿（其中置换债发行2617 亿），同比+782 亿、+2860 亿、+1154 亿、+2788 亿（+2617 亿）。3）企业债券同比增加633 亿，非标方面，未贴现票据、信托贷款、委托贷款分别同比+1696 亿、-219 亿、-91 亿，有增有减。

    　　信贷季节性回落，后续面临关税挑战。4 月当月新增信贷2800 亿，同比-4500 亿。分部门来看，4 月居民部门新增信贷-5216 亿，同比-50 亿，其中居民短贷、中长贷新增均为负，同比分别-501 亿、+435 亿，居民中长贷虽然同比多增，但新增为负、指向居民仍有提前还贷现象，居民融资需求在地产金三银四、3 月消费贷利率降低后再度承压，需求端政策仍需强化。4 月企业部门信贷新增6100 亿，同比-2500 亿，其中企业短贷、中长贷、票据同比分别-700 亿、-1600 亿、+60 亿，3 月企业短贷冲量后，4 月企业短贷新增为负、为净偿还态势，而企业中长贷仍受到化债压制，同比连续3 个月为负，虽然2025 年度置换债逐步接近尾声（还有约4000 亿待发行），但企业中长贷后续将面临对等关税的挑战。

    　　M2 增速回升，财政性存款仍待释放。4 月M0、M2 同比增速分别回升至12%、8%，M1同比增速则回落至1.5%。从存款分项来看，4 月居民、企业、非银存款同比+4600 亿、+5428 亿、+1.9 万亿，财政存款也同比分别+2729 亿，虽然财政存款释放节奏一般，但4 月央行流动性投放边际转松，居民、企业存款增加，以及资本市场吸引资金从银行理财转至非银存款等，共同推升M2。新M1 增速小幅回落至1.5%，指向企业经营活力、居民活期资金需求仍有待进一步提升。

    　　风险提示

    　　1、经济复苏不及预期；2、美联储降息不及预期；3、关税政策最终落地情况存在不确定性；4、数据口径差异。