宏观报告：外需波动影响信贷 加速改善可期

　　投资要点

    　　4 月金融数据呈现了以下特点：一是美国加征关税外生冲击，微观主体情绪趋于审慎和观望，企业投资扩产意愿或有所下降，主动消化库存，制约信贷需求增长；二是财政加速落地，财政融资加快，同时财政支持加大力度，推动实物工作量形成；三是资本市场保持高景气度，存款利率下调趋势不变，存在“存款搬家”行为。

    　　向后看，我们理解，金融数据或趋于改善。一是4 月12 日中美经贸会谈释放积极利好，美国对中国关税税率大幅下调，短期改善市场对出口预期，至少在90 天豁免期内，出口或迎来较为明显回升，带动企业融资改善。5 月14 日，贸易追踪机构Vizion 公布的数据显示，在美国和中国互降关税之后，在美国下单的从中国到美国的集装箱运输预订量飙升近300%。二是二季度存量财政政策加速落地，仍是社融的重要支撑。预计5-6 月政府债融资或维持1 万亿-1.5 万亿左右水平。三是活期存款向定期存款、理财产品市场转移或将持续。在一季度央行货币政策执行报告中，央行货币政策目标新增“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，背后或是适度宽松货币政策不断加力，商业银行净息差持续收窄，而商业银行净息差直接关乎银行体系的稳健发展，亦关乎银行体系的稳定性。从稳定净息差角度考虑，未来存款利率下调或仍是大趋势。若商业银行进一步下调存款利率，或存在存款向理财市场转移的现象，或出现类“资产荒”现象，即低风险资产收益率进一步下行，不排除现金理财产品和国债收益率继续下行。此外，根据5 月7 日三部委部署一揽子稳增长金融政策内容，降准、降息、结构性货币政策工具扩容，以及一季度货币政策报告强调“加大货币信贷投放力度”等，政策端利好后续金融数据改善。

    　　风险提示：

    　　海外地缘政治冲突加剧；中美贸易摩擦加剧；政策效果不及预期