建筑材料行业：关税下调利好玻纤，持续关注低介电/低膨胀产品结构性机会

　　行情回顾

　　过去五个交易日（0512-0516）沪深300涨1.12%，建材（中信）跌0.15%，其中玻纤、陶瓷等子板块取得正收益。个股中，中旗新材（+26.6%），ST三圣（+11.5%），豪美新材（+9.9%），松发股份（+9.7%），赛特新材（+9.3%），涨幅居前。上周我们重点推荐组合的表现：华新水泥（+2.2%）、三棵树(-1.4%)、高争民爆（-4.2%）、中材科技（+8.2%）、华润建材科技（+2.4%）、西部水泥(-0.7%)。

　　关税下调利好玻纤，持续关注低介电/低膨胀产品结构性机会

　　据Wind，0510-0516一周，30个大中城市商品房销售面积189.52万平米，同比-10.34%。5月12日，中美进行日内瓦经贸会谈联合声明，双方互减91%的关税，在90天内暂停24%关税，玻纤利空因素有所减弱。我们梳理两轮贸易摩擦后当前玻纤加征关税税率达55%（第一轮贸易摩擦25%+芬太尼关税20%+基准对等关税10%）。我们认为相较于第一轮而言，此轮关税战玻纤行业受拖累或相对有限，18年中国对美国玻纤出口量/出口金额占总出口比重分别为27%/25%(26.8万吨/2.8亿美元)，而24年占比分别仅有12%/13%(24.6万吨/4.0亿美元)，龙头巨石海外收入占比亦从44%下降至37%。中国巨石受益于公司“走出去”战略优势，美国和埃及的库存均可正常发货。

　　传统玻纤粗纱来看，今年为产能冲击大年，本周华中个别新建产线点火，产能增量10万吨/年，泰山玻纤（太原）有一条15万吨级的玻纤池窑项目开工，预计25年年底具备点火条件。截止今年上半年已有4条线合计48万吨名义产能点火，考虑24年点火产能对25年亦造成实际供给冲击，我们测算25年实际产能冲击约93万吨，我们判断供给压力下龙头企业今年带头策略以稳价为主。

　　重点关注低介电/低膨胀等结构性机会，供给端看，中国大陆厂商主要为中材科技、宏和科技、林州光远（已点3条年产2000吨低介电产线，另有3条在建）等，此外日本Nittobo和Asahi、中国台湾台玻分别占据一定市场份额。市场需求来看，我们认为今年为LDK一代布放量元年，预计明年二代低介电/低膨胀玻纤布有望继续接棒高景气供需格局。我们认为当前各家中国大陆企业中，站上LDK一代布风口、且LDK二代布&LowCTE布&石英纤维布验证进度较好的企业尤以中材科技为甚，继续重点推荐。

　　本周重点推荐组合

　　中材科技、三棵树、西部水泥、华新水泥、华润建材科技、高争民爆

　　风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。

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天风证券 鲍荣富,王涛,林晓龙