纺织服饰行业周报：12月纺服出口同比+11.4%，25年看好内外需求共振

　　主要观点

　　一、行情回顾：本周（2025.01.13-2025.01.17），A股SW纺织服饰行业指数上涨3.16%，轻工制造行业上涨3.25%，而沪深300上涨2.14%，上证指数上涨2.31%。纺织服装和轻工制造在申万31个一级行业中涨幅排名分别为第20位/第19位。

　　二、核心逻辑：

　　1）纺服行业：我们认为整体消费环境弱复苏的背景下，政策扩内需消费信心提振，户外经济催热运动服饰销售高景气，建议关注高确定性机会与细分高增赛道。

　　运动服饰：体育产业已成为助力经济增长、推动经济社会转型升级的重要力量，在培育经济发展新动能上作出重要贡献。国家大力推动改革创新赋能体育高质量发展，运动户外消费活力持续释放，我们认为运动服饰高景气或持续。

　　运动服饰：361度发布FY2024Q4营运数据，电商平台实现高增。期间361度主品牌零售额同比增长10%，童装品牌零售额同比增长10%–15%，电商平台整体流水同比增长30%-35%。在新品研发方面，361度进一步拓宽产品应用场景，成功推出多款新品，包括‘ULTRA系列极睿羽绒’、‘冬季燥绒科技羽绒服’等。同时不断推陈出新，发布共创系列产品。在品牌营销方面，361度赞助多地马拉松赛事，以及开展女子健身局城市快闪活动，不断扩大品牌影响力，巩固了运动领域专业地位。建议关注：安踏、李宁、361度等。

　　品牌服饰：波司登实施800万股权激励。1月14日，波司登董事会已议决根据购股权计划授予56名承授人(均为集团高级管理人员及核心雇员)9030万份购股权；根据股份奖励计划授予2名选定人士(均为集团高级管理人员及核心雇员)800万股奖励股份，而相关获授人须就每股奖励股份支付1.82港元，相当于联交所于授出日期发出之日报表所报收市价每股3.65港元之约50%。伴随春节临近，羽绒服销售火热，我们看好品牌服饰节日销售表现。建议关注的品牌服饰龙头：报喜鸟、海澜之家、比音勒芬、波司登、锦泓集团。

　　纺织制造：我们认为制造出海、份额提升以及公司核心竞争力增强为纺织制造长期增长逻辑，建议关注华利集团、伟星股份、新澳股份等。

　　2024年我国纺服社零维稳，纺服出口稳健增长。据海关总数据显示，2024年我国纺织品服装出口额为3011亿美元，同比+2.8%。其中，纺织品出口1419.6亿美元，同比+5.7%；服装出口1591.4亿美元，同比+0.3%。单12月，我国纺织品服装出口额同比+11.4%。其中，纺织品/服装出口额分别同比+17.4%/+6.6%。据中国纺织，24Q4以来欧美等海外市场需求回暖，叠加上年同期低基数、企业为应对中美贸易政策的不确定性抢出口等多重因素影响，纺织行业12月出口额明显回升。2024年我国社零总额48.79万亿元，同比+3.5%。其中，限额以上单位服装鞋帽、针纺织品类商品零售额1.47万亿元，同比+0.3%，表现弱于社零消费（低于社零增速3.2个百分点）。国家一揽子增量政策有效地激发了发展活力、扩大市场需求，刺激消费信心，我们看好2025年纺服消费市场快速复苏。

　　2）轻工行业：地产回暖叠加以旧换新政策落地见效，家居消费热情持续高涨，伴随扩内需、促消费等利好政策催化，我们认为轻工家居等顺周期板块预期改善，估值有望修复。

　　家居板块：2024年我国家具类零售额同比+3.6%，看好2025年国补政策持续发力。据国家统计局数据，2024年我国限额以上家具类商品零售额为1691亿元，同比+3.6%；其中，10/11/12月同比+7.4%/+10.5%/+8.8%。据商务部数据显示，我国以旧换新等政策带动汽车、家电、家装厨卫等产品的销售额超1.3万亿元人民币。2025年加力扩围实施“两新”政策，我们预计2025年各省市有望延续国补政策，家居龙头凭借自身品牌、渠道等优势，市场份额有望不断提升，伴随未来随着市场信心修复，家居板块龙头有望逐步实现估值修复，建议关注：欧派家居、志邦家居、顾家家居等。

　　造纸&包装：基本面向好，木浆价格保持上行，2025年关注需求改善。据生意社，2024年国内造纸行业发展情况总体良好，市场整体呈现回暖态势，造纸行业作为强周期行业，仍表现出一定韧性。预计2025年造纸行业将迎来产能周期的尾声，供应或将逐渐平衡。近期针叶木浆和阔叶木浆仍处于上行走势。据生意社数据，截止2025年1月12日，山东地区针叶木浆市场均价为6500元/吨，与1月5日均价相比上涨了0.78%；阔叶木浆市场均价为4690元/吨，与1月5日均价相比上涨了0.86%。我们认为伴随传统节假日的到来，叠加龙头纸企涨价函逐步落地，需求侧或具备一定支撑，企业盈利能力有望逐步改善。我们看好造纸行业龙头若随着产能扩增和产能利用率、供应链效率提升，未来或带来稳定增长，建议关注太阳纸业、华旺科技、五洲特纸等。

　　出口链：我们认为美国开启降息周期，随着海外补库需求持续进行，轻工出口链如保温杯、办公家具等产品有望持续受益。建议关注轻工出口链细分行业龙头匠心家居（智能家居出海+自主品牌α）、嘉益股份（合作Stanley+保温杯出海）、乐歌股份（智能家居+海外仓双轮驱动）、恒林股份（办公家具+跨境电商）。

　　24年我国家具出口额同比+5.8%，关注后续轻工制造出口。据海关总署统计，2024年我国出口金额累计为3.58万亿美元，同比+5.9%，其中12月同比+10.7%。按出口类目看，2024年家具及其零部件出口额同比+5.8%。我们认为美联储降息有望刺激美国本土的消费，从而有望增加对进口商品和服务的需求，预计我国轻工出口链企业有望受益。长期看龙头出口企业已加速海外产能及供应链布局，未来有望有效抵御美国潜在加征关税的风险。

　　3）跨境电商：全球电商市场快速增长，跨境电商头部平台竞争加剧，我们认为海外仓或具备成长空间，建议关注跨境电商头部平台及海外仓板块成长：拼多多（美股）、SHEIN（未上市）、华凯易佰、赛维时代、致欧科技等，建议关注跨境出海品牌龙头安克创新。

　　2024年我国跨境电商进出口同比+10.8%，新动能注入动力。据海关总署初步统计，2024年我国跨境电商进出口2.63万亿元，增长10.8%。跨境电商在“卖全球”方面潜力进一步释放，同时在“买全球”方面的优势也在持续发挥。据雨果网，2025年我国跨境电商将呈现以下三大趋势：1）深度本地化及AI驱动，卖家两级分化显著；2）从品牌出海到品牌全球化；3）跨境电商+产业带深度融合。

　　投资建议

　　建议关注：

　　纺织服饰：伟星股份、华利集团、报喜鸟、海澜之家、比音勒芬、新澳股份、锦泓集团、台华新材、歌力思、三夫户外等；港股：安踏体育、李宁、波司登、361度等。

　　轻工制造：欧派家居、志邦家居、匠心家居、嘉益股份、公牛集团、太阳纸业、华旺科技、顾家家居、慕思股份、五洲特纸、裕同科技、浙江自然等。港股：玖龙纸业等。

　　跨境电商：拼多多（美股）、SHEIN（未上市）、华凯易佰、赛维时代、致欧科技、安克创新等。

　　风险提示

　　原材料价格波动；终端消费疲软；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险等。

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上海证券 杜洋,袁锐