策略周报：甜点区的胜负手

　　量价回调充分，市场进入配置甜点区。

    　　上证指数1/13 收盘价3161 点，接近3024 点的历史牛市潜在回撤下沿，潜在下行空间仅4.3%；1/13 市场成交额9762 亿元，2024/9/24 以来首次回落至万亿以下，相比历史牛市潜在下沿9186 亿元下行空间仅6%。过去一周市场筑底反弹，上证指数涨幅2.3%。资金方面，两融资金经历连续三周净流出后，过去一周转为净流入，截至25/1/16 一周内净流入136 亿元。我们认为当前市场量价均已接近历史牛市第一阶段回撤下沿，资金风险偏好有望逐渐改善，市场进入配置甜点区。

    　　对市场乐观，金融资产再通胀向实物资产再通胀传导，M1-PPI-EPS 的修复传导进行中。信贷脉冲拐点通常领先全A 非金融净利润增速6-8 个月，预计25Q2全A 业绩有望迎来底部拐点。M1 拐点通常领先PPI 3-6 个月，本轮M1 同比24 年9 月见底-7.4%，PPI 同比自24 年10 月-2.9%持续小幅改善，截至24 年12 月为-2.3%。M1 和PPI 转正是验证双宽政策影响传导至实体经济，进而传导至业绩的重要观测。

    　　下跌背后是房地产债务清偿压力引致的风险偏好回落，在地产基本面高频数据改善的背景下，地产股债价格依然出现持续下跌，核心原因在于市场对房地产债务风险的担忧。关注后续政策处理方案，三种假设：乐观-财政注资；中性-收储；悲观-自然着陆。

    　　2008 年美国地产救助计划：撤换高管&罚款+允许被救助机构股价下跌，比如对两房注资国有化过程中，时任美国财政部长的保尔森认为如果要使用大量纳税人的钱，就必须释放出一个重新开始的强烈信号，那就是换掉这些机构的主要高管。惩罚高管大概率意味着股东权益的下跌，但也标志着救助行动的开始，地产暴雷倒逼更大力度的货币和财政刺激08 年10-12 月美联储三次降息，累计调降175bp。

    　　胜负手：甜点区买什么？

    　　行业比较：基于估值盈利匹配度，消费关注白酒、家电、美容护理、农林牧渔；科技制造关注电新（电池、光伏设备）、电子（消费电子）、通信设备；周期关注有色金属（工业金属、贵金属）、化工（化学制品）等。

    　　绝对收益账户关注自由现金流资产：低利率时代红利低波更受青睐，实物再通胀红利质量或将强势回归，关注三大板块：消费内需（白酒/家电/医药龙头）、周期资源品（有色/煤炭/交运）、红利低波（银行/公用）。自由现金流指数年化收益率10-16%，显著强于红利指数的5-9%。背后逻辑在于分红偏后端，高股息是分红最后的落地结果，其延续性难以保证。而自由现金流属于中端，衔接前端的利润和后端的分红，隐含了更多的成长性和股东回报能力的潜在提升空间。

    　　相对收益账户关注科技成长：政策持续加码，剩余流动性上行背景下科技成长仍有望持续占优。资金青睐视角，过去一个月ETF 加码人工智能、机器人、电新，两融增持算力芯片，减持服务器、大模型。更多方向关注AI+应用（AI+医疗、AI+消费、AI+教育、谷子经济等）、智能驾驶、机器人。

    　　中期配置视角：消费等核心资产寻底。外资视角，24Q4 外资卖出24Q3 大幅买入的红利+消费，若外资再度流入，经济强相关的核心资产或为买入主线，关注白酒、电新等。景气视角，关注景气度改善的光伏，消费属经济后周期，修复仍需耐心，结构上家电、烟酒景气向上，餐饮、旅游等服务业基本面仍偏弱。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱；历史经验不代表未来。