宏观量化经济指数周报：资金到位率回暖 基建实物工作量逆季节性回升

　　观点

    　　周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年1 月19 日，本周ECI供给指数为50.46%，较上周回落0.01 个百分点；ECI需求指数为49.88%，较上周回落0.03%。从分项来看，ECI 投资指数为50.01%，较上周回落0.03 个百分点；ECI 消费指数为49.45%，较上周回落0.02 个百分点；ECI 出口指数为50.38%，较上周回落0.04 个百分点。

    　　月度ECI 指数：从1 月前两个周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.47%，较12 月回落0.07 个百分点；ECI 需求指数为49.89%，较12月回落0.03 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为50.03%，较12 月回升0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.46%，较12 月回落0.04 个百分点；ECI 出口指数为50.40%，较12 月回落0.06 个百分点。从ECI 指数来看，春节假期前供给端和需求端均表现出较强的季节性特征，受春节错位影响工业生产同比读数或偏弱，但与去年节前同期相比仍偏强，而需求端则仍处于分化，投资端延续修复而出口端和消费端均有所回落。

    　　消费方面，节前乘用车零售延续走弱态势，以旧换新新政效果仍待时间显现，而航班执飞率、地铁出行人数以及春节预售票房等服务消费相关数据明显回暖；投资方面，石油沥青装置开工率连续两周回暖，延续了强于季节性的表现，而地产相关的商品房销售面积及建材价格数据则有所回落。

    　　ELI 指数：截至2025 年1 月19 日，本周ELI 指数为-0.68%，较上周回升0.91 个百分点。居民和政府双部门成为推升社融的主要支撑。2024年全年金融数据已经收官，从收官数据看，“化债”是影响新增贷款和新增社融的主要因素，一方面“化债”导致低息债券置换高息贷款，新增贷款规模连续少增，2024 年12 月金融机构口径新增贷款9,900 亿元，同比少增1,800 亿，剔除非银金融贷款之后的实体经济新增人民币贷款8,407 亿元，同比少增2,685 亿元；另一方面，从新增社融看，在政府债券融资同比多增8,288 亿元的带动下，2024 年12 月新增社融规模2.86万亿，同比多增9,249 亿元，政府债融资成为拉升社融的主力。但是不受“化债”影响的居民部门融资却持续回暖，2024 年12 月份居民部门短期和中长期融资分别新增3,000 亿元和599 亿元，分别同比多增2,100亿元和同比少增171 亿元，显示不仅“提前还贷”诉求下降，而且消费贷款需求也出现回暖。2024 年居民融资回暖和政府“化债”成为融资需求的主要支撑，叠加2024 年末支付工资与年终奖等因素，存款形成“从财政到企业、从企业到居民”的转移， 2024 年12 月非金融企业和居民存款分别增长1.81 万亿和2.19 万亿，分别同比多增1.49 万亿元和2,120亿元，财政存款减少1.67 万亿，同比多减7,504 亿元，但是由于2024年12 月股市趋于震荡，存款向股市转移的速度减慢，非银金融机构存款减少3.17 万亿，同比多减2.64 万亿。2024 年四季度铺排的一揽子政策在2025 年一季度持续生效，实体经济流动性仍在持续改善。

    　　风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。