核心观点：综合考虑关税不确定性下出口主要矛盾、数据可得性、跟踪及时性等因素后，我们构建出口6 大类别、16 大指标高频跟踪框架（图1），这些指标目前显示的出口叙事是：4 月美国新增关税对需求的压制似乎逐渐体现在5月出口数据上，用于跟踪出口“量”的主要高频指标均边际走弱。此外，5 月12 日，中美签署日内瓦经贸会谈联合声明后，市场预期的“抢出口”潮目前只从运价指标（北美航线运价暴涨）以及美国Markit 制造业PMI 新订单和采购库存指数上看到一些端倪，出口“量”的高频似乎还看不到有“抢出口”的迹象。

    　　一、把握关税不确定性对出口冲击的核心矛盾特朗普关税反复无常，静态估算关税对中国整体出口冲击，误差可能较大。因此，对市场而言更重要的可能是，从宏观层面把握关税对出口传导路径的核心矛盾，抓住影响核心矛盾的关键变量，以及从客观高频或者同步指标层面密切跟踪关键变量的变化。本文旨在构建一个关税不确定性背景下更加实用的出口高频跟踪框架。

    　　二、关税不确定性下的出口高频跟踪框架

    　　（一）如何跟踪全球贸易需求

    　　1、如何跟踪全球贸易量

    　　指标一：波罗的海干散货指数（BDI 指数）→全球货物出口量增速，高频同步指标。现状：4 至5 月（截至5 月23 日），BDI 指数月均同比（12 期移动平均）持续下滑，由5.2%降至-0.05%，或指向全球货物出口量增速趋于下行（图2）。

    　　指标二：摩根大通全球制造业PMI→全球货物出口量增速，同步指标。现状：

    　　4 月，摩根大通全球制造业PMI 降至荣枯线下49.8%，或指向全球货物出口量增速趋于下行。

    　　2、如何跟踪全球贸易价

    　　指标：RJ/CRB 指数→全球贸易价格增速，高频同步指标。现状：4 至5 月（截至5 月23 日），RJ/CRB 指数月均同比由-0.8%回升至1.2%，或指向全球货物贸易价格同比增速低位震荡。

    　　（二）如何高频跟踪中国出口

    　　1、如何跟踪中国出口量

    　　指标：我国监测港口集装箱吞吐量→中国出口量增速，高频同步指标。现状：

    　　截止至5 月25 日当周，监测港口集装箱吞吐量四周平均同比降至6.7%，较4月末的7.3%小幅下滑约0.6 个点，或指向5 月中国出口量增速边际趋弱。

    　　2、如何跟踪中国出口价

    　　指标：PPI→中国出口价格同比，领先指标（大概领先3 个月）。现状：PPI 同比拐点大约领先中国出口价格指数同比拐点3 个月，最近三个月（2 至4 月）PPI 同比震荡下行，由-2.2%降至-2.7%，或指向未来三个月（5 至7 月）中国出口价格同比震荡趋弱。

    　　3、如何跟踪中国整体出口

    　　同步指标有二：1）韩国从中国进口（前10 天、前20 天、全月），2）越南进口（上半月，全月）。现状：5 月前20 天，韩国从中国进口表现偏弱；5 月上半月，越南进口边际趋弱（但整体维持高位），或指向5 月中国出口边际趋弱，但幅度可控，或仍具备一定韧性。

    　　前瞻指标有二：1）中国制造业PMI 新出口订单指数，2）出口交货值。现状：

    　　4 月，出口交货值同比由3 月的7.7%骤降至0.9%，同时我国制造业PMI 新出口订单大幅下滑4.3 个点至44.7%，或反映5 月中国出口下行压力。不过考虑到这两个指标最新数据采集时点均没有纳入5 月12 日中美签署日内瓦经贸会　　谈联合声明的情形，或无法充分反映中美经贸摩擦边际缓和后的情况。

    　　4、如何跟踪中国出口分区域需求

    　　指标：分航线运价→分区域出口景气度，同步指标。现状：5 月以来，北美航线运价明显反弹。不过根据上海航运交易所述评，北美航线运价暴涨背后有运力尚未恢复的影响：“运输需求处于高位，总体运力规模仍未完全恢复，市场运价继续上行”。

    　　（三）如何跟踪中美直接贸易流量

    　　指标：从中国发往美国的集装箱船数量→中国对美国出口，高频同步指标。现状：5 月以来，从中国发往美国的载货集装箱船舶数量呈自底部反弹后又大幅下滑趋势，截至5 月24 日的15 天内，同比降至-37.5%，大幅低于截至4 月30日的15 天内同比-23.1%，或指向5 月中国对美国直接出口的进一步下滑。值得注意的是，5 月下半月以来，市场预期中美经贸摩擦缓和后中国对美直接“抢出口”浪潮似乎并未出现。

    　　（四）如何跟踪“潜在转口”贸易

    　　指标：东盟主要国家港口停靠船舶数量→潜在转口贸易量，高频同步指标。现状：5 月前24 天，东盟主要国家港口船舶停靠数量同比由4 月的8.3%高位小幅回落至5.6%，仍在相对高位，或反映“潜在转口贸易”仍具韧性。

    　　（五）如何跟踪美国进口需求

    　　高频同步指标：IHS Markit 美国海关海运进口提单数据→美国进口需求。现状：5 月以来，美国进口金额和集装箱量同比均边际回落，从中国进口金额和集装箱量同比转负，或逐渐反映出4 月新增关税的影响。5 月截至21 日，美国提单口径进口金额同比降至4.2%，4 月30 天同比为6.4%，其中，从中国进口金额同比降至-7%，4 月30 天同比为9.9%。

    　　前瞻指标有二：1）美国ISM 制造业PMI 进口指数，2）全美零售联合会对美国集装箱进口量的预测。现状：全美零售联合会最新5 月9 日预测显示，其预计5 月美国进口集装箱量同比降至-13%，6-8 月美国进口集装箱量同比平均在-22%附近，1-9 月美国进口集装箱量累计同比-7.7%左右。

    　　（六）如何跟踪美国进口商承担的有效关税率

    　　指标：美国每日关税收入，高频同步指标。现状：假设5 月进口金额持平4 月，则5 月（关税收入目前仅更新至22 日）美国关税率升至8.1%，较4 月的6.3%提升约1.8 个点。

    　　风险提示：高频跟踪指标代表性不足，框架不完备，数据更新不及时