当前国际货币体系正在经历一场深刻变革。美国公共债务长期无序扩张，俄乌冲突中的美元“武器化”1，以及特朗普2.0 时期的一系列政策主张，持续侵蚀美元作为国际储备货币的信用基础。这一结构性变化既影响全球贸易与经济稳定，也孕育着国际货币体系重构的历史契机。“有时候几十年里什么都没发生，有时候几星期就发生了几十年的大事。”我们可能正在见证国际货币秩序的关键转折。然而，长期以来，人们对国际货币体系存在诸多认知偏差，既有根深蒂固的传统误解，也有大变局下催生的新困惑。本文梳理了国际货币体系中最具代表性的十个“未解之谜”。尝试对这些谜题的分析与解答，有助于我们理解国际货币体系的运行特点与演进方向，也可能成为全球治理的关键密码。

    　　谜题一：“特里芬难题”的误读与误导

    　　布雷顿森林体系解体后，“特里芬难题”发展出经常账户与“安全资产”两个版本，既有对储备货币需要以经常账户赤字为前提的误读，更有故意以储备货币地位导致赤字因而是严重负担的误导。这存在三个误区：混淆净资本与总资本流入，混淆“赚来的”和“借来的”外汇储备，混淆双边与多边资本流动。我们认为，只要实现大规模对外投资，令资本总流出超过资本总流入，储备货币地位下经常账户将依然盈余。

    　　谜题二：美股如何变成“安全资产”？

    　　海外资金停止流入美债、转而大量流入美股，令标普500 股权风险溢价“消失”，美股被视作“安全资产”。这源于美债安全性下滑和美股稳定长牛，其背后是美国政府动用国家资产负债表来帮助修复私人部门的资产负债表，既有上涨带来的安全性，也孕育着风险。

    　　谜题三：美国会主动放弃储备货币地位吗？

    　　美国不会放弃储备货币地位及其带来的诸多特权，特别是巨额的国际铸币税收益。美国对外资产以外币计价，而负债为美元计价，在对外净负债持续走高的结构性变化背景下，有强烈动机让美元贬值，实现全球对美转移支付，弥补经常账户赤字。

    　　谜题四：为何美国实体经济地位下降，而美元金融地位上升？

    　　美国的实体经济份额持续下降，但国际金融份额反而上升。这是因为离岸美元是最重要的融资货币，而在岸美元是最重要的安全资产。全球经济“脱实向虚”，跨境资本流动扩张速度超越贸易增长，也强化了美元的金融地位。

    　　谜题五：美元为何有周期的律动？

    　　美元在基本面、政策面、资金面上均有周期性特征，还存在实体与金融层面两大正反馈机制：美元升值对美经济压制小于对其他经济体，又可吸引资金持续流入美国并形成预期的“自我实现”。这让美元周期是长周期和大周期。

    　　谜题六：“我的美元，你的麻烦”（Our Dollar, Your Problem）2美国虽常常是全球危机的源头，但受冲击最大的总是非美经济体。这既源于美国政策调整对内对外的“不协调”与“不对称”，也因为美元储备货币职能“能避险”且“难替代”。美元的冲击包括美联储政策转向、贸易摩擦和风险情绪冲击，并被全球金融市场的结构性变化所强化。对此，要建立有效的宏观审慎政策框架，实施浮动汇率制度加以应对。

    　　谜题七：我们是否需要国际货币体系？

    　　多元货币体系相对“没有体系”更优，但仍难解决不协调的问题。

    　　谜题八：如何实现从美元体系向多元货币体系的平稳过渡？

    　　多元货币体系建设需要各主要货币发行国的政策协调与浮动汇率安排。当前美元仍是主要计价货币，但交易结算和融资地位出现松动。以往人民币国际化的两大逆风因素——高利率和贸易摩擦下的贬值预期——已经逆转，依托贸易实现人民币国际化未来可期。

    　　谜题九：稳定币会强化美元地位吗？

    　　稳定币通过锚定机制维持价值稳定。锚定美元的稳定币可增加美元交易需求并稳固美元地位，但若转向锚定一篮子货币或他国主权数字货币，也可进一步挑战美元储备地位。稳定币对全球货币秩序的影响仍需进一步探索。

    　　谜题十：我们还能回到金本位吗？

    　　金本位是“紧身衣”导致通缩是误解，但它是约束大国货币政策的“金手铐”，金本位很难恢复。