大众品板块专题研究：关于啤酒公司拓展饮料业务的思考

　　国内啤酒公司：饮料业务拓展情况梳理。近年来，随着国内啤酒行业步入新发展阶段叠加消费需求愈加多元化，国内啤酒公司开始积极探索饮料业务。从产品来看，碳酸饮料、功能饮料为主要探索方向；从打法来看，倾向于借力自身资源禀赋，前期在优势区域与餐饮渠道进行投放。1）燕京啤酒：“九龙斋酸梅汤”运营超过20年，近期推出汽水倍斯特嘉槟，计划将其打造为全国化饮料单品；2）重庆啤酒：跟随嘉士伯全球战略，在区域市场布局汽水与功能饮料，如2024年底在云南推出大理苍洱汽水，25Q2在新疆、重庆等地上市天山鲜果庄园橙味汽水、电持能量饮料。3）青岛啤酒：此前布局饮用水与苏打水等“健康”产品，2025年青啤集团收购青岛饮料集团，导入白花蛇草水、崂山矿泉水、崂山可乐等知名产品；4）华润啤酒：2021年推出“小啤汽”系列，包括菠萝百香果乳酸菌味和蜜桃味。短期来看，目前饮料业务在啤酒企业总营收占比较低，仍处发展前期；但长期来看，参考欧美与日本经验，拓展饮料业务是支持啤酒企业寻求“第二增长曲线”的重要方式。

　　海外啤酒巨头：饮料业务贡献较多收入与利润。1）欧美啤酒企业：嘉士伯、百威英博，非啤酒业务占比分别为19%/12%，其中饮料业务涉及碳酸饮料与能量饮料，以并购+代销为主要方式，由于被收购标的已有成熟的生产经验与运营能力，进入集团后能够直接提振收入水平，且业务整合带来的协同效应有助于节约成本，从而完成效率提升。2）日本啤酒企业：三得利、麒麟、朝日(日本)，均已发展为综合性业务集团，非酒类业务收入占比分别为66%/54%/40%，其中饮料业务涉及碳酸饮料、茶饮料、咖啡、乳酸菌饮料与包装水，以资源整合+内生培养为主要来源，伴随公司持续培育和品类市场成熟，逐步释放对收入的贡献。

　　基本面跟踪：5月多数原料价格延续下行。包装材料，截至2025年5月29日，PET/纸箱/玻璃/包膜/铝材价格同比-13.8%/-2.1%/-42.5%/-3.5%/-3.4%，材料成本红利持续释放。原材料，白糖/大豆/面粉/鹌鹑蛋/猪肉价格同比-8.0%/-6.4%/-3.3%/-11.0%/-2.4%；棕榈油价格同比+4.2%，涨幅环比收窄。2025年4月大麦进口价格同比-6.9%。

　　行情跟踪：5月食品饮料呈现明显的结构性行情。2025年5月1日至5月31日周期，食品饮料行业指数跌幅0.1%，相对于Wind全A指数的超额收益为-2.5%，在31个子行业中排名第26。8个子板块景气分化，其中保健品、软饮料、烘焙食品、预加工食品、调味发酵品、啤酒板块表现较强，分别为+14.7%、+10.2%、+7.9%、+6.4%、+4.9%、+3.6%。

　　投资建议：5月食品饮料呈现明显的结构性行情，主要系行业整体基本面复苏节奏仍偏稳健，市场重点关注新渠道与新品类共振带来的α机会（新消费）。展望25年6月，我们认为结构性行情将延续，大众品板块建议重点关注：1）新品类与新渠道方向的成长性个股，例如东鹏饮料、卫龙美味、劲仔食品、甘源食品、有友食品、天味食品、立高食品、盐津铺子、千味央厨、宝立食品、锅圈、万辰集团等；2）关注传统消费龙头的补涨空间，一是啤酒板块高分红+低估值+旺季催化，包括青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒，二是饮料板块旺季催化，包括农夫山泉、统一企业中国、华润饮料、康师傅控股等。

　　风险提示：需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果不及预期的风险，食品安全风险。

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中国银河 刘光意,彭潇颖