数据快评：今年4-5 月贷款需求同比下降、社融环比增长动能有所放缓，可能主要由于企业中长期贷款需求部分受中美贸易摩擦升温的影响、以及财政支出及融资的环比增速有所放缓。

    　　具体看，5 月新增人民币贷款6,200 亿元（彭博一致预期9,000 亿元），同比少增3,300 亿元；5 月新增社融2.29 万亿元（彭博一致预期2.33万亿元），同比多增2,271 亿元。由此，5 月社融同比增速持平于4 月的8.7%，季调后月环比折年增速较4 月的7.9%小幅回升至8.1%。从社融分项看，5 月政府债净融资仍是新增社融的主要支撑，企业债净融资亦同比多增1,211 亿元，而人民币贷款同比少增3,300 亿元，部分受地方债置换的拖累。

    　　5 月M2 同比增速从4 月的8%小幅回落至7.9%（彭博一致预期8.1%），部分受财政存款同比多增拖累。5 月M1 同比增速从4 月的1.5%回升至2.3%（彭博一致预期1.7%），可能主要由资管产品资金回流至活期存款提振。此外，5 月新发放企业贷款加权平均利率持平于4 月的3.2%，低于去年同期50 个基点；个人住房贷款利率持平于4 月的3.1%，低于去年同期55 个基点。

    　　分析结论：往前看，低基数下、2-3 季度货币和社融同比增速有望保持稳健，而社融环比增速或将主要取决于财政发力情况、以及地产周期和私有部门资本开支周期的走势。高频数据显示，6 月以来出口同比降幅或较5 月有所走阔，显示外需有所波动，亟需财政政策发力来对冲出口降速的影响。然而，由于去年同期基数较低，预计2-3 季度信贷、社融、以及经济数据的同比增速有望保持稳健、甚至可能有所回升。随着去年4 季度基数走高，以及今年财政支出前置导致4 季度或将面临资金缺口，预计3 季度末至4 季度初可能是财政支出加力、以及货币政策边际宽松的政策窗口期。

    　　风险提示：中美贸易摩擦程度超预期，地产周期超预期下行。