事件：6 月13 日，央行公布2025 年5 月中国金融数据，信贷余额同比下行0.1 个百分点至7.1%，社融存量同比持平于至8.7%，M2 同比下行0.1 个百分点至7.9%。

    　　核心观点：随后续政策性金融工具推出，信贷表现或趋于稳定。

    　　5 月金融数据中最突出的变化是 M1 增速回暖，主要原因或有两点：其一，去年 “资金防空转” 政策下的低基数效应；其二，房地产销售边际回暖带动资金注入企业端。5 月M1 同比回升0.8 个百分点，一方面源于去年“资金防空转”治理，使企业活期存款基数快速下降；另一方面，5 月商品房成交同比降幅收窄，部分资金转化为企业活期存款。

    　　信贷持续性偏弱主要归因于企业部门，企业中长期贷款已连续两个月同比少增超1500 亿元，这与PPI 同比降幅扩大、企业未来预期不确定性仍存密切相关。企业投资计划与价格走势紧密相连，5 月PPI 同比降幅扩大至-3.3%，这或许预示着企业投资计划将进一步削减。同时，5 月PMI 中的企业生产经营预期指数为也处于2024 年10 月以来的较低水平。

    　　新增社会融资规模同比多增幅度收窄，主要是由于政府债净融资的基数抬升，财政融资“前置”推动社融快速改善的阶段可能已趋于结束。社融存量的增速从2024 年底的8.0%上升至8.7%，主因政府债净融资“前置”。5 月政府债净融资维持高位，但同比增量收窄至2367亿元。后续进入三季度，政府债净融资基数保持高位，社融增速或更趋于平稳。

    　　展望后市，货币政策或根据经济金融情况，灵活把握政策实施的力度和节奏。6 月以来，央行分别在6 日和13 日公布买断式逆回购，保证流动性充裕，加大对市场呵护力度。后续新型政策性金融工具的下达或将发挥稳定经济效果，特别是考虑到其可用于补充项目资本金，有利于保持社融、M2 增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

    　　常规跟踪：M1 同比回暖。

    　　5 月新增信贷6200 亿，同比少增3300 亿，拖累仍主要源于企业中长贷。居民部门贷款新增540 亿，同比少增217 亿，其中短贷减少208 亿，同比多减451 亿，中长贷新增746亿，同比多增232 亿。企业部门方面，票据融资新增746 亿，同比少增2826 亿，短期贷款新增1100 亿，同比增加2300 亿。非银贷款新增589 亿，同比多增226 亿。

    　　5 月新增社融22871 亿，同比多增2248 亿，主要源于政府债券。人民币贷款新增5960亿，同比少增2237 亿。政府债券新增14633 亿，同比多增2367 亿。企业债券新增1496亿，同比多增1211 亿。委托贷款减少167 亿，同比多减158 亿，信托贷款新增173 亿，同比少增51 亿，未贴现汇票减少1162 亿，同比少减169 亿。

    　　5 月M2 同比下行0.1 个百分点至7.9%，新口径M1 同比上行0.8 个百分点至2.3%。

    　　居民存款新增4700 亿，同比多增500 亿，企业存款减少4176 亿，同比少减3824 亿，财政存款新增8800 亿，同比多增1167 亿，非银存款新增11900 亿，同比多增300 亿。

    　　风险提示：经济变化超预期，政策超预期。