行情回顾：“乱纪元”中，变化无常6 月9-13 日，类权益市场重回震荡区间。截至2025 年6 月13日，万得全A 收盘价为5142.43，较6 月6 日下跌0.27%；中证转债同期下跌0.02%，各价位转债估值回落。

    中美第二轮贸易谈判&中东局势升级，是本周主要的交易线索。随事件而来的是市场波动率的回升。同时，小微盘拥挤的结构性问题有所改善。截至6 月13 日，中证2000 拥挤度（中证2000 换手率/万得全A 换手率）处于2023 年9 月以来79.3%分位数，较此前的历史极高位明显下降。行业层面，资金倾向于参与拥挤度偏低的行业，而选择规避拥挤度偏高的行业，“轮动思维”仍然是相对主流的交易思路。

    海外线索：美元走弱，油价上升

    海外“乱纪元”的叙事并未改变。在中美第二轮谈判落地后，美国又威胁对其他经济体征收单边税率，不过市场整体反映趋于“麻木”，受到冲击的主要是美元。美国本周的数据，CPI 似乎反映关税对物价冲击有限，支持美联储降息。但地缘冲突推高油价，6 月CPI 读数难免回升。即使本周降息预期升温，6-7 月可能整体仍处于降息预期偏低的环境中，美联储很难给出鸽派信号。

    策略：关注外部扰动之后的洼地

    中美第二轮贸易谈判落地后，行情调整压力主要来源于海外不确定性因素，一是中东地缘冲突的进一步升温，二是特朗普再度出台制裁政策，尤其是在关税政策上态度转变。

    对于由地缘冲突升级造成下跌的情况，我们统计了2022 年以来较大级别的地缘冲突事件后的市场表现。从结果来看，万得全A 在一段时间后（约14 个交易日附近））通常会迎来明显修复。行业方面，科技（通信、电子）和红利（银行、公用事业和煤炭）是超额收益较为明显的板块。

    此外，从拥挤度出发的策略仍然较为重要，行情低位&低拥挤度&具备一定逻辑支撑的行业依然是博弈轮动行情的首选。电子、计算机和公用事业或许具备左侧博弈价值。

    转债策略方面，基于市场风险偏好回落&权益层面的应对思路，转债需要额外观察评级集中披露事件与负债端流动性的变化。值得注意的是，近期权益结构性行情难以充分映射到转债，转债估值拉伸更多是由前期较低的仓位回补&小微盘正股的趋势行情所致。若后续趋势行情难以延续，负债端资金可能选择离场观察，破坏转债估值拉伸基础。

    风险提示

    权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。