电子行业周报：台积电4Q24收入接近指引上限，看好半导体行情持续性

　　核心观点

　　AI强化半导体景气上行力度，看好半导体行情持续性。过去一周上证上涨2.31%，电子上涨4.08%，子行业中电子化学品上涨5.43%，元件上涨2.80%。同期恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技上涨5.13%、5.40%、0.49%。我们认为，当前时点，以半导体为代表的电子产业周期仍处在销量周期上行的前期、企业盈利能力仍有改善空间；以语音交互为核心的AI端侧应用正处在大规模商业化的临界点，创新催化频发；以增量资金共识为体现的半导体指数投资规模仍有进一步增长潜力，权重标的配置型需求增加。因此，2025年在“宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期”共振上行的情况下，电子行业有望迈入估值扩张大年。据SIA数据，2023年中国占全球半导体销售额的29%，但本土企业的供应比例仅7%，自给率仍偏低；相比AI云侧，国内半导体企业将在AI端侧创新中实现更高的市场参与度，两者共振奠定了行业成长的确定性和空间，基本面上行趋势中看好半导体行情持续性。

　　美国政府一周新增两项限令，荷兰政府收紧半导体设备出口。1月13日美国政府宣布对人工智能芯片实施新的管控措施，对约120个国家设定出口配额，而对日本、英国和荷兰在内的18个美国盟友和合作伙伴将被免除新规限制。1月15日，美国BIS对14/16nm及以下逻辑芯片实施全球管控，该类芯片在2025/27/29年分别满足晶体管数量少于300/350/400亿个，并由可信赖的OSAT厂封装。荷兰政府方面，宣布将从4月1日起针对有限数量的先进半导体生产技术收紧出口，“特定测量和检查设备”出口将需许可证，某些ASML光刻机出口管制调整到与美国一致。海外持续趋严的半导体限制，将不断刺激国产自主可控，我们建议关注半国产导体相关公司：中芯国际、华虹公司、北方华创、中微公司、拓荆科技、茂莱光学、福晶科技、富创精密等。

　　台积电4Q24收入接近指引上限，预计未来五年AI加速器营收CAGR约45%。台积电4Q24营收268.8亿美元(YoY+37.0%，QoQ+14.4%)，接近指引上限，其中HPC营收环增19%，占比53%，智能手机、汽车营收分别环增17%、6%，占比35%、4%；毛利率59.0%；预计1Q25收入250-258亿美元(YoY32%-37%，QoQ-7%至-4%)，毛利率57%-59%。台积电维持对AI需求乐观展望，预计2025年营收增长约25%，从2024年开始的五年，整体营收CAGR达20%，其中AI加速器营收CAGR约45%。我们认为，AI仍是半导体增量主线，继续推荐中芯国际、恒玄科技、乐鑫科技、杰华特、澜起科技、圣邦股份、德明利等。2024年全球电视代工市场出货量同比增长超5%。据洛图科技，12月全球Top10专业电视ODM工厂出货量同比增长6%，2024全年全球电视代工市场出货量同比增长超5%。其中KTC（康冠科技）12月电视ODM出货量超过90万台，排名第二，2024全年出货量约1030万台，同比增长29%，排名第三；AMTC（兆驰股份）12月出货量75万台，排名第五，2024全年出货量约1220万台，同比增长13%，排名第二。我们认为，在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、全球产业重心的几度变迁之后，LCD的高世代演进趋势停滞、竞争格局洗牌充分，推荐京东方A等。与此同时，LCD产业的崛起增强了国产电

　　视品牌及ODM的出海竞争力，推荐兆驰股份、康冠科技、传音控股等。

　　马斯克公开Optimus产能计划，看好AI和机器人发展。上周马斯克在CES接受专访时，对未来科技发展做出大胆预测。他坚信AI发展迅猛，3~4年内可完成绝大多数认知任务。Optimus机器人计划大幅增产，其自动驾驶技术

　　也将取得关键突破，在产能规划上，特斯拉计划在2025年生产数千台人形机器人Optimus，若初期特斯拉工厂内测顺利，预计2026年将产量提高至2025年的10倍，即5万-10万台，2027年将进一步提高50万台以上。建议关注特斯拉和智能驾驶相关标的：世运电路、蓝思科技、东山精密等。

　　周专题：AR智能眼镜发展势如破竹，光学显示系统成决胜关键。AR技术是一种将真实世界信息和虚拟世界内容相结合的技术，主要产品形态分为AR智能眼镜、抬头显示器(AR-HUD)和AR手持设备等。AR设备出货量近年呈现逐年增长态势，预计2023-2027年CAGR将达37.7%，具有广阔市场空间。AR整机中光学显示单元占据成本43%，是最核心的部分。AR智能眼镜光学显示系统决定了未来能否量产以及大规模推广速度，其中微显示方案中LCOS量产技术较为成熟，Micro LED或为未来发展趋势；光学方案中光波导方案或将成为必然趋势，反射光波导和衍射光波导各有千秋，正在争相脱颖而出。

　　重点投资组合

　　消费电子：蓝思科技、小米集团、立讯精密、鹏鼎控股、沪电股份、电连技术、东睦股份、海康威视、传音控股、康冠科技、世华科技、工业富联、视源股份、世运电路、水晶光电、春秋电子、东山精密、光弘科技、京东方A、

　　景旺电子、四川九洲、福立旺、闻泰科技、永新光学

　　半导体：中芯国际、恒玄科技、乐鑫科技、翱捷科技、长电科技、杰华特、圣邦股份、伟测科技、韦尔股份、澜起科技、通富微电、华虹半导体、新洁能、晶晨股份、龙芯中科、艾为电子、晶丰明源、赛微电子、德明利、江波龙、佰维存储、扬杰科技、斯达半导、北京君正、芯朋微、思瑞浦、时代电气、卓胜微、帝奥微、东微半导、士兰微、华润微、天岳先进、纳芯微

　　设备及材料：北方华创、中微公司、鼎龙股份、芯碁微装、拓荆科技、立昂微、沪硅产业

　　被动元件：顺络电子、风华高科、三环集团、洁美科技、江海股份风险提示：下游需求不及预期；产业发展不及预期；行业竞争加剧。

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