数据：

    　　5 月社会消费零售总额为41326 亿元，同比增长6.4%；1-5 月工业增加值同比增长6.3%；全国固定资产投资累计同比增长3.7%；其中基建投资（不含电力）同比增长5.6%，制造业投资同比增长8.5%，房地产开发投资下降10.7%。

    　　要点：

    　　2025 年5 月社会消费零售总额为41326 亿元，略高于季节性，同比增长6.4%，增速较上月的5.1%加快，两年复合平均增速为4.6%。5 月份住户存款同比增速10.71%，较上月增加0.01 个百分点；住户贷款同比增速2.97%，较上月放缓0.03 个百分点，居民消费活跃度略微下降，加杠杆意愿减弱。结构上看，家电音像器材类、粮油食品类、通讯器材类拉动作用最为突出，石油及制品类消费较弱。5 月受供应预期增加的影响，原油价格整体呈下跌趋势，石油及制品类零售额同比负增，拖累社零同比增速0.35 个百分点。但近期中东地区冲突再度升级，推动原油价格飙升，6月石油项对社零同比的拖累或将减轻。

    　　1-5 月地产销售同比降幅扩大。5 月商品房销售面积7053 万平方米，略低于2024 年同期水平，同比下降4.6%，降幅较上月扩大1.7 个百分点。

    　　房地产市场整体仍在调整转型过程中，投资端表现依然疲弱，市场情绪暂未出现明显好转。

    　　1-5 月全国固定资产投资191947 亿元，同比增长3.7%，增速比上月放慢0.3 个百分点。其中房地产、基建和制造业投资增速均下滑，反映出稳投资的难度较大。

    　　整体看，投资端，在政府债拉动下基建投资增速保持较快水平，但这个月开始有所下行，制造业和房地产投资增速在实际利率偏高的压力下也略有下降。消费端，5 月份的降息对商品房销售并未带来明显拉动作用，但政府以旧换新补贴继续刺激了耐用品的销售。我们认为在关税战高峰期过去之后，政府支出的力度和节奏将是影响后期需求是否稳定的关键指标。随着政府债发行剩余额度的减少，稳定经济增长，要么增发特别国债，要么继续降息降准。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；拉动率计算可能有误差；部分数据由分析师计算得出可能与实际数据有误差。