内需接力外需，工业生产保持较高增速。4 月美国对等关税落地之后，我国经济顶住外部压力呈现出较强的韧性。5 月，工业生产同比增速从6.1%下降至5.8%，仍保持较高增速，同时环比增速也高达0.61%。从动能来看，内需接力外需，对工业生产的拉动较强。财政、货币政策继续协同发力，持续加大对“两重”“两新”的支持。前5 月，政府债券净融资6.3 万亿元，同比多融资3.8 万亿元。5 月末，M2、社融余额同比增速分别维持在7.9%、8.7%的较高水平。服务业生产也有所改善。5 月份，受五一假期拉动以及经济韧性影响，全国服务业生产指数同比增速6.2%，比上月加快0.2 个百分点。

    　　“两重”“两新”继续支撑基建、制造业投资。前5 月，全口径基建投资累计同比增速从10.9%下降至10.4%，高于2024 年全年的9.2%，仍保持较高增速；基建投资（不含电力等）累计同比增速5.6%，高于2024 年全年的4.4%。其中，电力等公用事业投资同比增长25.4%，水利投资同比增长7.2%，而传统基建投资——交通运输投资同比增长4%。制造业投资累计同比增速8.5%，较前4 月下降0.3 个百分点，仍处于较高增速。其中，设备工器具购置投资累计同比增速17.3%，高于2024 年全年的15.7%。

    　　房地产市场基本稳定。房地产投资累计同比下降10.7%，降幅较前4 月扩大0.4 个百分点。房地产开工面积同比下降22.8%，降幅仍较大。房屋竣工面积累计同比回落17.6%，降幅较前4 月扩大0.4 个百分点。商品房销售面积同比累计下滑2.9%，降幅较上月扩大0.1 个百分点。70 大中城市二手房价格指数整体环比回落0.5%，降幅较上月扩大0.1 个百分点。

    　　以旧换新拉动消费超预期。5 月份，社会消费品零售总额同比增长6.4%，增速好于4.9%的市场预期，较上月回升1.3 个百分点。从环比看，5 月份社会消费品零售总额季调环比增长0.93%，出现脉冲式上行，显著高于2024 年以来的月度增速。其中，家用电器和音像器材类消费同比增长53%，增速较上月提升14.2 个百分点。通讯器材类消费同比增长42.7%，增速较上月提升13.6 个百分点。

    　　社融对经济的支持力度仍较强。新增社融2.29 万亿元，高于预期值2.05万亿元，高于上年同期的2.06 万亿元。新增政府债券融资1.46 万亿元，高于上年同期的1.22 万亿元。前5 月，政府债券净融资6.3 万亿元，同比多融资3.8 万亿元。截至5 月末，用于稳增长的1.3 万亿元超长期特别国债只发行了3630 亿元，仍有9000 多亿元的发行空间，这将为“两重”“两新”持续提供资金支持。

    　　 风险提示：“两重”“两新”效果可能阶段性波动；房地产市场有待进一步提振；中美关税谈判存在较大不确定性。