核心要点：

    　　2025.06.16-2025.06.20 日，A 股指数震荡下行

    　　据Wind 数据，2025.06.16-2025.06.20 日，我们关注的6 个A 股指数震荡下行：上证指数微跌0.51%、深证成指下跌1.16%，创业板指下跌1.66%、沪深300 微跌0.45%、科创50 下跌1.55%、万得全A 下跌1.07%。周振幅最大的是创业板指的2.72%。

    　　A 股指数上周震荡下行，上证指数处于5 月份以来第二次冲击3400 点依然未能有效站稳后的再次回落整理阶段。此次大盘小幅回落的外因是美联储6 月议息会议再次推迟降息，对此前涨幅相对较大的港股造成一定下行压力，拖累了A 股表现；内因方面，在红利、科技和消费三个方向上，近期消费明显偏弱，主要受白酒和非白酒等板块下行的影响。不过，我们依然对市场调整后将继续震荡上行持乐观态度。

    　　一级行业跌多涨少，二级行业贵金属、地面兵装Ⅱ累计涨幅居前

    　　据Wind 数据，31 个申万一级行业上周跌多涨少。周涨幅居前的板块是：

    　　银行、通信，周涨幅分别为2.63%、1.58%。而周涨跌幅居后的板块是：美容护理、纺织服饰，周涨幅分别为-5.86%和-5.12%。

    　　据Wind 数据，124 个申万二级行业（扣除林业）上周涨幅居前的板块是地面兵装Ⅱ、元件，周涨幅分别为6.01%和5.05%。2025 年以来累计涨幅居前的是：贵金属、地面兵装Ⅱ，累计涨幅分别为36.87%、27.55%。而周跌幅居前的板块是：饰品、个护用品，周跌幅分别为-9.72%和-8.81%。2025年以来累计涨跌幅居后的板块是：光伏设备、煤炭开采，累计跌幅分别为-18.22%和-13.43%。

    　　据Wind 数据，259 个申万三级行业（扣除16 个无数据行业）上周涨幅居前的是锂电专用设备、印制电路板，周涨幅分别为7.06%和6.74%。2025年来累计涨幅居前的是黄金、地面兵装Ⅲ，累计涨幅分别为37.83%、27.55%。周跌幅居前的板块是钟表珠宝、磁性材料，周跌幅分别为-10.07%、-9.39%。2025 年以来聚氨酯、光伏加工设备累计跌幅居前，跌幅分别为-20.69%、-20.62%。

    　　宏观数据方面，5 月固定资产投资累计增速继续回落

    　　据Wind 数据，2025.06.16-2025.06.20 日期间国内公布的宏观数据主要有：

    　　社会消费品零售总额、固定资产投资、LPRI 等。

    　　社会消费品零售总额方面，5 月当月同比增速6.40%，显著快于4 月当月同比增速5.10%，拉动前5 月累计增速上升至5%。LPR 方面，6 月20 日公布的数据显示，6 月LPR 保持不变，1 年期LPR 依然为3.00%，5 年期LPR为3.50%。LPR 保持不变符合市场预期。通常LPR 调整后的2-3 个月是观察期，而LPR 自5 月下调10BP 后，6 月才是观察期的第一个月。

    　　固定资产方面，前个月累计增速由4 月的4.00%下滑至3.70%，就基建投资、制造业投资和房地产投资来看，累计同比增速均出现下滑。其中，基础设施建设投资累计同比10.42%，虽然绝对值保持着2 位数，但是自3 月份累计增速达11.50%后，持续回落二个月；制造业累计同比增速8.50%，也连续下滑了2 个月；而房地产开发投资完成额前5 个月累计同比-10.70%，2025 年以来持续处于下滑状态，且下滑幅度已达2021 年以来的最大值，显示房地产行业2025 年的投资状况总体并没有出现明显改善，还是维持在低位。

    　　投资建议

    　　长维度来看，目前A 股市场处于新“国九条”行情+类“四万亿”投资的重叠趋势中，在稳住股市的政策指导下，2025 年A 股市场大概率以“慢牛”方式运行。中维度来看，2025 年政府工作报告中提到的科技、绿色、消费以及基建等领域将是2025 年度内市场关注的主要方向。

    　　短维度来看，2025 年下半年可分为两个阶段：在中美关税的90 天缓冲期内，我国出口有望保持相对韧性，且国内宏观政策逐步落地，国家已将工作重心转向科技领域，大环境稳定有利于市场上行；而在中美关税90 天缓冲期后，不确定性上升，国内或进一步出台政策对冲关税风险和经济下行压力。建议关注：长期资金入市相关的红利板块（银行、保险）；科技领域的人工智能；以及消费相关的调味发酵品、航空机场、医疗服务和化妆品等板块。

    　　风险提示

    　　国际方面：美国总统特朗普的出口政策具有较高的不确定性；美国对其贸易伙伴征收对等关税，可能导致全球经济放缓；中东地区军事冲突升级，可能导致全球石油价格的异动；

    　　国内方面：美国提高对中国商品的关税，对我国净出口的影响将逐步显现；我国房地产价格若进一步下行，将影响国内推动消费的努力；地方债务化解依然需要时间，存在不及预期可能。