本周宏观观察

    　　1.1 伊以冲突正滑向中长期对抗，原油和黄金波动中枢上移

    当前以色列与伊朗的冲突已超过一周时间，局势因美国直接军事介入而出现重大转折。当地时间6 月21 日，美国总统特朗普通过社交媒体宣布美军已对伊朗福尔多、纳坦兹及伊斯法罕三处核设施实施空袭。这一行动标志着美国对伊以冲突的介入已从战略威慑升级为实质性军事打击，中东局势正式迈入大国直接参与的新阶段，伊以对抗已不可逆转地滑向中长期化轨道，形势升级也将明显放大全球市场面临的不确定性。

    　　美国直接军事介入同时使得地缘政治风险进一步外溢至整个中东地区。历史经验表明，此类冲击在中东具有强烈的区域性传导特征，局部动荡往往诱发教派、民族矛盾的连锁反应，最终演变为区域性持久动荡。当前伊拉克民兵武装已声援伊朗，沙特等海湾国家进入高度戒备，这场动荡冲击波已不可避免地向整个中东扩散。

    　　此外，美国的直接军事介入加剧了其战略资源的分散化矛盾。此次空袭或迫使美军重新在中东保持较高强度存在，特朗普政府或需应对中东战事扩大的军事开支压力，《大而美法案》等国内议程或受到挤压。对外贸易谈判等经济议程的推进效率亦可能因外交资源分流而降低。

    　　长期来看，伊朗和以色列均缺乏快速结束冲突的绝对军事能力，美国直接军事介入加剧了中东区域性冲突的复杂性，伊以冲突正在滑向中长期对抗。

    　　对于资产来说，近期伊以局势将使全球风险偏好持续承压。作为OPEC+第三大产油国，其关键能源设施及霍尔木兹海峡运输通道的安全风险骤然提升。尽管伊朗短期内难以全面封锁海峡，但零星袭击、航运保险成本激增及原油供给预期紊乱，将持续推高原油波动中枢。同步地，黄金作为核心避险资产，在地缘风险溢价常态化背景下，其价格中枢亦将获得结构性支撑。

    　　1.2 内外掣肘，美国贸易谈判阶段性成果达成或延后

    本周全球贸易谈判局势呈现胶着态势，美日、美加及美欧贸易谈判均未能取得有效进展。具体而言，美日贸易对话中双方立场存在明显分歧，日方将谈判现状形容为“处于迷雾之中”，而美方则指责日本在对话中表现“强硬”；欧盟方面表示目标　　仍是在7 月9 日前达成协议，但美欧双方在“公平协议”标准上仍存在根本分歧；加拿大方面则表示正在考虑于7 月21 日提高对美国钢铁和铝产品关税。这些现象共同指向美国多边贸易上正面临明显阻力。

    　　从长期维度来看，全球贸易体系正经历以关税政策为工具的重构过程。美国推行的“对等贸易”原则与各国维护自身产业利益的诉求形成根本性冲突，这决定了关税谈判必然呈现长期拉锯特征，难以在短期内完成。

    　　短期来看，多重因素将制约美国贸易谈判团队的推进效率。当前特朗普政府需要同时应对中东局势升级和国内政治压力加剧的双重压力。伊以冲突使得美国大量外交资源被牵制，而《大而美法案》在国会审议进入关键阶段，需要特朗普团队投入更多政治资本和精力。同时，美国国内党派纷争和联邦地方对抗加剧，或导致特朗普政府政策执行与行政效率有所下降。资源配置变化和行政效率下降共同形成掣肘，不排除有贸易谈判阶段性成果达成延后的可能性。

    　　1.3 地缘局势及贸易谈判进展添变数，美联储维持观望策略

    　　6 月美联储议息会议连续第四次维持利率不变。鲍威尔在会后的表态值得重点关注，其明确指出新关税可能“推升通胀并抑制经济活动”，成本转嫁需要3-6 个月。

    　　当前美国对欧盟等主要经济体的关税豁免将于7 月9 日到期，而对华关税豁免则将于8 月12 日截止，届时若能够确定基本的谈判结果，通胀的后续影响路径也将更为清晰。

    　　贸易谈判进程的不确定性正在影响美联储货币政策的时间表。考虑到特朗普团队近期对贸易谈判精力分配或有下降，7-8 月的谈判结果存在较大变数，关税政策对美国物价水平的抬升幅度具有较大不确定性。

    　　同时，地缘政治因素正在给美国通胀前景注入新的变量。近期伊朗与以色列紧张局势升级，已推动WTI 原油价格两周内涨约14%，目前WTI 原油的看涨期权与看跌期权之间的价格比值升至2022 年3 月以来最高，凸显出市场对于油价继续飙升的担忧。美方的直接军事介入或进一步抬升原油波动中枢并加剧油价波动，油价飙升带来的输入性通胀与关税引发的成本推动型通胀可能形成共振。

    　　美国经济基本面则呈现温和降温的特征。5 月非农就业新增13.9 万人，创2 月以来新低，而ISM 制造业PMI 连续三个月处于荣枯线下方。同时，反映企业资本开支的核心资本品订单环比下降1.3%，创下去年10 月以来最大跌幅，表明在关税和税收　　政策的不确定性下，企业投资意愿正在减弱。不过非农就业数据显示5 月平均时薪环比增长0.4%，消费者支出仍受到工资稳健上涨支撑，就业数据虽低于前值，但仅为温和降温，而非断崖式下跌，且《大而美法案》通过后，相关减税措施有望对企业资本开支构成支撑。因此美国经济放缓或为渐进过程，为美联储争取了政策观望的时间窗口。

    　　综合来看，考虑到关税对核心PCE 物价指数的影响可能滞后显现，以及油价波动中枢上升带来的输入性通胀压力，叠加美国经济放缓或为渐进过程，或使得美联储更倾向于保持政策耐心，三季度维持利率不变的概率明显上升，最早的政策调整窗口或出现在9 月议息会议，年内可能降息1-2 次。