一、策略专题：中观数据与盈利预测指向哪些行业景气？

    　　1.1 中观数据指向哪些行业景气？

    　　对近期中观数据表现进行梳理，以下中观数据可能存在指向作用：

    　　——贵金属：COMEX 黄金价格在二季度延续上行趋势。

    　　——白色家电：5 月家用电器和影像器材类零售额同比大增53.0%。

    　　——家居用品：4、5 月家具类零售额同比分别增长26.9%、25.6%。

    　　——饮料乳品：婴幼儿奶粉价格稳中有升，成本端生鲜乳价格持续回落。

    　　——游戏：国产网络游戏版号发放数量持续走高。

    　　——半导体：4 月中国半导体销售额同比14.4%，较前期有明显提升。

    　　1.2 盈利预测指向哪些行业景气？

    　　分析师盈利预测变动是研究行业景气特征的重要线索，我们可以据此构建盈利预测上调指标。我们对各行业盈利预测上调指标作时间序列上的标准化，然后根据相应数据筛选相对上调幅度较明显的行业，排序靠前的行业包括休闲食品、摩托车及其他、出版、中药以及非金属材料。

    　　1.3 预期景气行业的一季报个股指引

    　　在基于中观数据以及盈利预测对潜在景气行业进行梳理后，我们结合一季报个股指引对上述行业景气作进一步剖析。

    　　——贵金属：个股普遍提示黄金价格上涨对公司盈利的提振作用。

    　　——白色家电：美的集团在营收与业绩增速方面均明显占优，其新能源及工业技术收入增长45%，或与消费品以旧换新政策有关。

    　　——家居用品：控本降费可能是其25Q1 盈利改善的主要原因。

    　　——饮料乳品：部分乳制品企业盈利能力确有改善，如妙可蓝多、贝因美。

    　　——游戏：不同企业存在不同的经营特征，一类是业绩增长型企业，与游戏出海、新游戏上线有关，另一类则属于费用控制型企业。

    　　——半导体：AI 相关需求仍然是重要方向，寒武纪-U、澜起科技均与此相关，中芯国际收入指引相对保守，韦尔股份提示了智能手机与汽车需求。

    　　——休闲食品：万辰集团无论营收或是业绩增速都明显占优，其在财报中提示了量贩零食业务的持续发展，以及规模优势和品牌势能。

    　　——摩托车及其他：一是多种产品销量增长带动收入增长，二是是收入结构的优化，包括自主品牌产品结构优化与高附加值车型占比提升。

    　　——出版：业绩改善原因来自于所得税税收优惠与费用减免。

    　　——中药：步长制药提示收入规模结构变化，益佰制药提示成本费用减少。

    　　——非金属材料：索通发展业绩变化的原因为预焙阳极的量价齐升。

    　　二、策略观点：逐步布局潜在景气行业

    　　大势研判：伊以冲突本周仍在延续，美军轰炸伊朗3 处核设施也加大了地缘风险的可能性，当前对地缘冲突无需过度担忧但也不可不警惕。另一方面，继上周指数触及高位、波动放大后，本周市场出现回踩，技术面看存在“ 双顶”可能性，周五成交量能也回落至近期低位。考虑指数已数次向上进攻但均未有效突破前期阻力位，同时配置主线暂未确立，建议继续控制仓位、保持耐心，在高频数据多方印证国内经济超预期改善前，除非市　　场出现新的叙事，否则指数进一步向上突破的概率不高。随着6 月进入下旬，政策与业绩 空窗期”行将结束，7 月无论是中报预披露情况还是可能召开的政治局会议，大概率都会对市场交易线索产生一定的影响，再考虑到近期市场波动有所放大、题材热度出现降温，建议可适当降低对题材的风险偏好，逐渐布局以潜在景气行业为代表的基本面方向。

    　　配置观点：继续均衡配置，逐步布局潜在景气行业。“ 1）6 月已经进入下旬，而7 月中旬开始进入中报季，业绩交易的权重也可能逐渐提升，结合中观数据与盈利预测梳理，潜在景气方向可关注贵金属、家居用品、乳制品、游戏、休闲食品与摩托车。 2）近期市场存在两大重要映射，一是美股映射的AI 算力方向，当前仍是重要配置思路，二是港股映射的新消费方向，近期风险有所放大，可适当规避； 3）防御方向看，银行、保险、水电等红利资产仍然可以作为底仓配置，同时交运与消费部分行业股息率明显抬升，也可适当关注，包括航运港口、白色家电等。

    　　三、本周市场表现与政策事件

    　　3.1 A 股复盘：指数出现进一步回踩，风偏回落、情绪回落海外波动仍然延续、国内政策未超预期，指数出现进一步回踩。继上周指数触及高位、波动放大后，本周市场出现回踩，技术面看存在“ 双顶”可能性，周五成交量能也回落至近期低位。海外方面，伊以冲突本周仍在延续，美国态度的不明确也加大了地缘风险的可能性，美联储6 月议息会议未对降息预期造成明显影响，也对应国内货币政策空间仍受约束。国内方面，本周2025 陆家嘴金融论坛落地，未有超预期的利好政策出台。

    　　本周A 股指数全面收跌，上证50 和沪深300 表现居前。风格层面，金融稳定和科技TMT、大盘、低市盈率和绩优股占优。

    　　申万行业普遍下跌，银行、通信和电子涨幅居前， 周度涨跌幅分别为2.63%、1.58%和0.95%。近期市场波动放大、指数向下回踩，资金可能逐步转向防御方向，对应银行行业本周领涨；通信与电子行业的上涨均可能与AI 算力产业链的景气预期相关。

    　　3.2 全球权益：多数下跌，韩国股市继续领涨

    　　美股本周呈震荡走势，三大指数表现分化。纳指、道指微涨，标普500 微跌。国际关系上，伊以冲突本周仍在延续，特朗普施压伊朗、批准对伊朗攻击计划均导致地缘风险可能性进一步加大。美国宏观看，美联储6 月议息会议继续关注通胀不确定性，点阵图显示明年降息次数从2 次减少至1次。

    　　3.3 大类资产：伊以冲突继续刺激油价上涨

    　　权益方面，本周全球市场下跌0.44%。商品价格多数上涨，布伦特原油、伦敦金、LME 铜和CRB 商品涨跌幅分别为3.75%、-1.95%、1.96%和0.86%，铜金比、油金比均回升。利率债方面，中债、美债长短端利率均回落，中美利差略有收窄。汇率方面，美元指数上涨0.53%，人民币升值0.03%。

    　　3.4 政策事件：2025 陆家嘴论坛举行，美军轰炸伊朗3 处核设施国内宏观：5 月经济数据多数回落，仅消费走高；2025 陆家嘴论坛在上海举行；5 月财政 收支双降”。

    　　金融市场：香港特区政府财政司司长陈茂波近日撰文表示，香港金管局将尽快处理收到的牌照申请。

    　　海外宏观：美联储公布6 月议息会议决议。

    　　国际关系：美英达成贸易协议条款，含进口汽车配额和钢铝关税；美国总统特朗普发力施压伊朗，令市场猜测美国可能准备直接参与以色列对伊朗的袭击；美军轰炸伊朗3 处核设施。

    　　产业动态：美股脑机接口概念股脑再生科技6 月16 日飙涨283%；Labubu大量补货后二手报价腰斩；中国光伏行业协会相关负责人就“ 本周召开会议讨论‘限产保价’”称，完全不知道此事。

    　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。