本周A 股市场出现回调

    受风险偏好回落等因素的影响，本周A 股市场出现回调。受海外地缘政治局势恶化等因素的影响，A 股市场本周整体出现回调，主要宽基指数大多下跌。本周上证50 跌幅最小，跌幅为0.1%，而中证500 跌幅最大，跌幅为1.8%。分行业来看，本周申万一级行业涨跌出现分化。银行、通信、电子等行业本周表现相对较好，涨幅分别为2.6%、1.6%及1.0%；相比之下，美容护理、纺织服饰、医药生物等行业的跌幅则较大，本周分别下跌5.9%、5.1%及4.4%。

    港股流动性折价收敛能否延续？

    港股持续表现强势，分母端流动性的放松是港股上涨的重要因素之一。今年以来，港股市场整体表现较强，截至6 月20 日涨幅达到17.3%，在全球市场中排名靠前。恒生AH 股溢价指数显著回落，从年初的高点145 回落至最低点128 左右位置，AH 股溢价指数下行幅度达到10.7%，超过恒生指数涨幅的一半。

    港元兑美元汇率的变动使得香港银行同业市场流动资金大幅增加，HIBOR 大幅下降使港股融资成本显著下行，对资金吸引力显著提升。由于香港实行联系汇率制，港元兑美元汇率稳定于7.75–7.85 之间，美元走弱港币多次触及限制线7.75港币/美元，香港金融管理局通过卖出港元、购入美元的方式进行市场干预，因此香港银行同业市场流动资金大幅增加。今年以来1 月期香港银行同业拆借利率（HIBOR）跌幅超过400 个BP，截至6 月20 日，1 个月期的HIBOR 跌至0.53%附近，利率维持在近3 年的低位。HIBOR 的下降会直接影响投资者在港股的融资成本，资金持续流入港股市场。

    另一方面，南下资金仍是港股市场交易的“半壁江山”。今年南向资金净流入总额已经达到6976 亿港元（截至6 月20 日），2024 年全年净流入8079 亿港元，流入节奏显著加快。南下资金交易规模占比持续维持高位，今年的大部分时间均维持在40%以上，6 月20 日单周南下资金成交规模占比超过50%。

    短期港股流动性可能难以进一步放松，边际收紧的概率更大，结合地缘冲突升级、中美关系仍有不确定性等事件对风险偏好可能有所压制，港股市场可能呈现震荡走势。长期来看，港股整体盈利能力相对较强，同时互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，结合当前估值仍偏低，长期配置性价比仍较高。

    市场或维持整固状态，关注三条主线

    内外因素交织下，预计指数整体将维持震荡。短期外部风险扰动最严重的时候或许已经过去，但仍需要对特朗普后续政策的反复保持警惕。随着中美两国为“对等关税”按下90 天“暂停键”，短期内出口或将保持高增，预计消费仍是经济修复的重要动能之一。内外因素交织之下，预计指数6 月整体将保持震荡。

    关注三条主线。1）内需消费，扩内需一直是近期国内政策的重点，未来有望持续迎来政策催化。2）国产替代，关注业绩确定性与主题投资两条线索。3）基金低配方向，《推动公募基金高质量发展行动方案》或将对基金行业配置产生深远影响，部分被基金低配的行业在中长期维度里值得关注。

    风险分析：1、经济复苏不及预期；2、中美关系、地缘冲突出现超预期变化；3、市场情绪大幅下降。