电气设备：光伏反内卷如何演绎？

　　事件描述

　　根据SMM，2025年7月7日，头部多晶硅厂商将部分致密/复投料报价上调至37元/kg；根据SMM，2025年7月8日，多晶硅企业开始测算完全成本，普遍认为行业完全成本在39~40元/kg以上；根据东方财富网，2025年7月9日，硅料龙头拟联合成立收购主体，加速出清行业过剩产能。

　　事件点评

　　光伏企业盈利承压已有时日，供给侧改革必要性极强。从2023Q4起，光伏产业头部公司开始进入批量亏损，至2025Q1主产业链公司进入亏现金状态，根据风光储知识共享库不完全统计，2024~2025H1全行业有超过150家走向破产和清算。而行业内高库存以及集中度较分散的特征，使得行业难以快速自主出清，自上而下的供给侧改革必要性凸显，行业内的主要参与者有四方，如何协调各方诉求成为反内卷方案的核心：1）头部企业希望结束低价竞争现象，实现盈利修复；2）二线企业竞争力略弱，高竞争强度下可能希望以合理方式退出市场；3）各方股权投资人希望能够收获合理投资收益；4）债权人希望看到企业拥有良好现金流将债务风险降低。

　　回首国内两轮供给侧改革，均以PPI的大幅走高完成。2016、2021年的供给侧改革后，相关行业如石化、黑色、有色、水泥等行业带动PPI大幅度走高，将行业竞争恢复到正常水平。供给侧改革期间虽然会遇到不同的阻力，如就业安置、利益分配不公等问题，但是改革结果必然是好的，可以解决相关行业低盈利负债高等问题，将行业发展修复至稳定可持续状态。

　　抢装后行业需求回落，中长期等待光储平价打开市场空间。在“136号文”和《分布式光伏发电开发建设管理办法》带来的抢装刺激后，5月光伏并网达到9.3GW，同比增长388%，1~5月并网19.8GW，同比增长150%，对全年光伏需求带来一定透支，短期需求有所承压，但是“136号文”刺激下，储能经济性凸显，未来光储平价在大规模地区实现后，光伏需求会被再次打开。

　　风险提示：1、光伏供给侧改革进程不及预期；

　　2、光伏需求不及预期。

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五矿证券 蔡紫豪