保险Ⅱ行业点评报告:债券通南向通拟扩容,保险资金将打开出海新窗口

股票资讯 阅读:4 2025-07-10 21:10:11 评论:0

  投资要点

  【事件】7月8日中国人民银行和香港金融管理局在香港举行的“债券通周年论坛2025”上公布了多项债券通优化措施,其中包括完善南向通机制,拟扩大境内投资者范围至券商、基金、保险、理财等四类非银机构。

  债券通南向通机制:可投资香港外币债券,目前主要为银行机构参与。1)南向通机制于2021年9月正式上线,允许境内投资者通过该通道投资香港债券市场,许可投资范围包括①离岸人民币债券、②港币债券、③G3(美元、欧元、日元)债券。2)目前参与债券通“南向通”的内地投资机构主要是央行公开市场业务一级交易商中的41家银行类金融机构。3)债券通“南向通”实行限额管理,现阶段资金净流出的年度总额度为5000亿元等值人民币,每日额度为200亿元等值人民币。4)根据国际金融报数据,截至2025年5月末,通过金融基础设施互联互通模式托管“南向通”债券918只,余额5329.4亿元,分别较2021年9月末的35只、55.25亿元实现大幅增长。

  近年来险企投资端面临持续低利率和资产荒压力。1)近年来伴随利率下行和非标供给萎缩,险企资产荒压力凸显,主要通过增配长久期利率债来稳定收益。2025Q1人身险公司债券资产占比高达51.2%,已较2022年末提升9.5pct。但在利率持续下行压力下,2024年上市险企平均净投资收益率为3.5%,平均同比下降0.2pct。2)此前国内险资主要通过QDII方式参与境外投资,但QDII额度有限,目前有48家险企获批QDII资格,额度合计仅389亿美元,不足以满足险资配置需求。3)根据保险行业协会数据,2023年末保险资金境外投资占比仅为1.9%,远低于监管15%的上限要求。

  我们认为,南向通扩容将有助于缓解险企资产端压力。我们认为,南向通的扩容将打开险资出海新通道,在当前欧美市场利率相对较高的背景下,配置多元币种、利率水平较高的境外债券有助于缓解险企投资端压力。以10年期国债为例,中国、美国和欧元区利率分别为1.64%、4.34%和3.24%,而国内传统型人身险产品预定利率目前为2.5%,明显低于欧美地区债券收益率。

  负债端、资产端均持续改善,估值仍有较大向上空间。1)我们认为市场储蓄需求依然旺盛,同时在监管持续引导和险企主动性转型下,负债成本有望逐步下降,利差损压力将有所缓解。2)近期十年期国债收益率企稳于1.64%左右,我们预计,未来伴随国内经济复苏,长端利率若继续修复上行,则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3)当前公募基金对保险股持仓仍处于低位,估值对负面因素反应较为充分。2025年7月10日保险板块估值2025E0.61-0.95倍PEV、0.99-2.15倍PB,处于历史低位,行业维持“增持”评级。

  风险提示:宏观经济不及预期;政策趋紧抑制行业创新;市场竞争加剧。


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