策略动态点评：长线资金入市实施方案点评：入市更广、周期更长、生态更优

　　核心观点

    　　1 月22 日盘后，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（下文简称《方案》），并预告1 月23 日将召开国新办新闻发布会。当前A 股市场中长线资金入市亟需突破痛点、打通堵点，《方案》的适时发布是对过往政策积淀的细化与完善，亦对后续工作起着导引与信号作用。《方案》对五类典型的中长期资金因“资”施策，一方面多措并举，明确提升长线资金对A 股的投资比例，从而增强其入市的广度和深度；另一方面全面深化长周期考核机制，提升其“在市”的稳定性和长期性。此外，《方案》亦进一步优化资本市场的投资生态，为长线资金入市构建更加便利的环境。

    　　《方案》承先启后，信号意义更强、细节更完善当前长线资金发展呈现两点特征：1）体量有所不足。以养老金/险资/年金/公募等作为长线资金代表，截至24Q3，A 股长线资金持股比重仅27%，较美股（45%）仍有距离；2）部分长线资金行为“短期化”，国内公募基金在体量上已逐渐向海外成熟市场看齐，但持仓久期短、换手率较高。2024 年我国公募基金平均换手率高于200%，相比美国共同基金（35%左右）偏高。

    　　近年来，多部门高度重视中长线资金入市：去年9 月出台《关于推动中长期资金入市的指导意见》、12 月中央经济工作会议明确中长线资金入市的改革重点。聚焦今日《方案》，方向更明确、细节更完善、信号意义亦更为突出。

    　　入市更广：提升A 股投资比例，推升入市体量

    　　《方案》将重点引导中长期资金进一步提升A 股投资比例，以加大入市力度、推升中长线资金体量。其中，1）对险资，抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，后续逐步扩大参与机构范围与资金规模。近三年来，保险公司股票和基金占资金运用余额比例在13%上下波动，较美国（30%左右）的权益投资比例尚有提升空间；2）对公募基金，引导督促公募基金管理人稳步提升权益类基金的规模和占比。明确提出“牢固树立投资者为本的发展理念，建立基金管理人、基金经理与投资者的利益绑定机制”，从而有助于提升投资者获得感，增强投资者对主动权益基金的信心。

    　　周期更长：提升中长线资金配置A 股的稳定性

    　　《方案》提出，针对商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金及企（职）业年金基金，“因资施策”，疏通长线资金注重长周期收益率的堵点，从而提升长线资金“在市”的稳定性。其中，1）对险资，本次长周期指标的考核权重相较于2023 年10 月的50%进一步提升为“三年到五年周期指标权重不低于60%”，长周期指标考核机制进一步深化；2）对企（职）业年金基金，加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见，逐步扩大企业年金覆盖范围。根据OECD，2023 年中国（自愿+自动）企业年金覆盖率约为8%，较美国（37%）、日本（52%）仍有一定距离。

    　　生态更优：为长期资金入市构建更好的环境

    　　构建适合长线资金入市的环境是《方案》的另一重点领域：1）降低资本市场投资门槛，为长线资金入市提供便利。《方案》允许前述长线资金以战略投资者身份参与定增，自2020 年再融资新规后，战略投资者锁定期减半至18 个月（vs 普通竞价锁定期6 个月）、且享受“提前锁价”便利，前述长线资金参与定增的确定性有所增强，或进一步提升其申购意愿。2021-2024年，保险资金参与定增多以普通竞价为主；2）引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策。推动上市公司加大股份回购增持再贷款工具的运用。鼓励企业充分运用市值管理工具，以增强股东回报/提升股东信心。

    　　风险提示：资本市场改革进度低于预期，数据统计误差。