金融行业双周报：券商半年报预喜，银行板块回调

　　投资要点：

　　行情回顾：截至2025年7月24日，近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别-6.07%、+6.68%、+2.28%，同期沪深300指数+3.47%。在申万31个行业中，银行和非银板块涨跌幅分别排名第31、11位。各子板块中，南京银行(-1.35%)、中银证券(+24.81%)、新华保险(+6.81%)表现最好。

　　周观点：银行：本周银行板块走弱，银行板块PB从年初的0.64修复至7月初的0.77，部分资金选择高位兑现，前期上涨过快以及分红除权后存在技术性回调的需要，部分短期套利资金在分红到账后迅速兑现收益离场，增大了短期资金集中抛售的压力。除此以外，近期多家银行股东高位减持也影响了市场情绪。展望后市，短期调整后银行估值修复逻辑不改，增量资金向银行板块迁移的逻辑仍为确定性稀缺时代对相对安全边际的追逐，只要低利率环境和“资产荒”的核心矛盾未发生根本性扭转险资、被动资金等增量资金对高股息、低估值的银行股的配置需求就会持续存在，同时公募基金考核机制改革也将加速资金向显著低配的银行板块倾斜，该逻辑在强化分红、驱动长期资金入市等政策红利与稳健基本面的共振下，正推动银行股实现估值重塑。

　　证券：本周券商板块走强，一方面，多家上市券商披露的2025年中期业绩预告呈现爆发式增长，目前，31家上市券商披露中报业绩预告，且全部实现预增或扭亏为盈，国联民生、华西证券更是以1183%和1025%-1354%的净利润增速领跑行业；另一方面，市场活跃度维持高位市场成交额回升，主要市场指数频创阶段新高，直接点燃市场对券商板块的热情。此外，近期稳定币概念对证券板块也有一定催化，国泰君安国际正式获得香港证监会批准，将其现有证券牌照升级为可提供虚拟资产交易及相关意见服务的综合牌照，成为首家获此全方位虚拟资产交易服务资格的香港中资券商，驱动资金对券商、多元金融等细分板块的追捧。建议后续重点关注中报业绩、大盘成交额、稳定币主题对券商板块行情的催化。

　　保险：近期，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》。将险资净资产收益率和资本保值增值率的考核方式调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别设定为30%、50%、20%，并要求自2025年度绩效评价起正式实施。有利于险资坚守长期投资、价值投资、稳健投资的投资风格与投资理念，提高其配置股票、基金等权益类资产的积极性与稳定性，为增量险资入市进一步打开空间，更好发挥中长期资金的市场稳定器和经济发展助推器作用，同时对优化保险资金资产配置结构、支持资本市场健康发展也具有积极意义。展望后市，随着保险行业从“规模导向”向“价值导向”战略转型不断深入推进，保险板块中长期有望演绎“资负共振”逻辑实现估值修复。一方面，分红险等收益浮动型产品持续发展，推动险企从刚性兑付向“保证收益+分红浮动收益”模式转变助推负债端成本改善。预计下半年预定利率将进一步下调，或触发三季度“炒停售”保费放量，行业利差损风险将进一步减轻。另一方面，在低利率环境下，险资入市政策持续松绑，今年以来险企频频举牌银行股银行板块今年以来强势的行情以及稳定分红将有望增厚险资收益，强化险企投资端的稳健性。而从资金面来看，非银板块长期处于显著低配状态，公募基金考核新规改革有望催生补仓需求，推动板块估值修复。

　　投资建议。银行：建议关注成都银行（601838）、宁波银行（002142）杭州银行（600926）、常熟银行（601128）、招商银行（600036）、农业银行（601288）、中国银行（601988）、工商银行（601398）和中信银行（601998）。保险：中国太保（601601），中国平安（601318），中国人寿（601628），新华保险（601336）。证券：浙商证券（601878）国联民生（601456）、方正证券（601901）、中国银河（601881）、中信证券（600030）、华泰证券（601688）、国泰海通（601211）。

　　风险提示：贸易战引发全球经济衰退预期增强，银行海外业务收益受损风险敞口扩大的风险；关税战贸易战扰乱产业链供应链，银行对相关企业信贷投放回笼困难，资产质量恶化的风险；经济复苏不及预期的风险银行资产质量承压的风险；代理人流失超预期、产能提升不及预期的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险等。

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东莞证券 吴晓彤