交通运输行业周报：申通快递拟收购丹鸟物流，快递反内卷再推进

　　投资要点：

　　行业动态跟踪

　　快递物流：

　　1）申通拟以3.62亿元收购丹鸟物流，推动快递行业反内卷，公司将切入中高端市场，提升差异化竞争力。7月25日晚，申通快递公告，计划以现金3.62亿元收购丹鸟物流100%的股权。丹鸟物流是菜鸟旗下的速递业务的运营主体，主要从事的业务是国内的品质快递以及逆向物流服务，2024年度及2025年1-4月，日均快递量超400万单，根据公司披露数据，测算丹鸟物流2025年1-4月客单价6.2元，票均亏损0.49元。关于本次收购合并，我们认为有以下几点影响：1）推动快递行

　　业供给侧改革，符合监管支持方向，我们预计申通市场份额有望提升0.8个百分点，并在市场的品牌影响力有望提升，提升差异化能力，摆脱内卷；2）申通有望打造“加盟+直营”双网络，借丹鸟的仓配能力和直营转运网络进一步切入中高端市场，包括区域配送、即时零售等；3）申通或将提升单票收入和盈利，丹鸟的单票收入远高于申通，而短期亏损或由于爬坡期，借由申通大网资源和较高的单量密度，或能快速降本，摊薄费用，发挥协同效应，增厚申通利润；4）申通与菜鸟的融合想象空间获得进一步打开；5）保护投资人利益，设置了分期付款、过渡期损益及减值补偿等安排。

　　2）浙江省邮管局召开重点工作推进座谈会，要求治理“内卷式”竞争。根据国家邮政局发展研究中心7月24日邮政快递资讯，浙江省邮政管理局召开重点工作推进座谈会，会议要求要旗帜鲜明治理“内卷式”竞争，营造公平有序市场环境，要严肃整治末端服务质量问题，维护消费者合法权益。快递反内卷由中央向地方逐步推进，浙江省义乌市核心“产粮区”有望较早受益。

　　航空机场：

　　1）民航局年中工作会议强调整治“内卷式”竞争。7月22日，2025年全国民航年中工作电视电话会议在京召开。据民航局，上半年，全行业完成运输总周转量783.5亿吨公里、旅客运输量3.7亿人次、货邮运输量478.4万吨，同比分别增长11.4%、6%、14.6%，运输规模再创新高。围绕扎实做好2025年下半年民航工作，民航局局长宋志勇对下半年民航工作提出九点要求，其中包括要加快构建民航领域统一大市场，综合整治行业“内卷式”竞争。

　　2）航旅纵横上线民航官方直销平台。据央视新闻消息，近日，航旅纵横App正式上线“民航官方直销平台”功能，用户可在单一界面完成多家航司直销机票的比价和购买。航旅纵横作为平台方，不收取机票代理费。并作出“六大承诺”：价格公开透明，无捆绑销售，航司规则一致，无大数据杀熟，信息安全保障。

　　3）印度时隔五年恢复向中国公民发放旅游签证。7月23日下午，印度驻华大使馆官方微博发布，自2025年7月24日起，中国公民可申请旅游签证到访印度。去哪儿指数数据显示，去哪儿平台上以印度德里为目的地的搜索量瞬时增长，最高时已达10倍以上。这是自2020年暂停后，印度时隔5年首次恢复向中国公民签发旅游签证。

　　4）Avolon宣布订购90架空客飞机，订单超400架。据路透社报道，渤海租赁子公司、全球第二大飞机租赁公司Avolon7月24日宣布，将向空客订购75架A321neo和15架A330neo飞机，这使得Avolon未来八年将从空客处接收的飞机总数达到413架。此前在2023年，Avolon也向空客和波音下达了大额订单。Avolon首席执行官Andy Cronin表示，“飞机需求非常强劲。预计这一趋势将持续，未来几年需求将超过飞机供应”。

　　航运船舶港口：

　　1）消费预期改善带动大宗商品价格回升，BDI创年内新高且市场前景乐观：近期，铁矿石和煤炭等关键大宗商品价格显著回升，主要受到市场消费预期改善的推动。

　　尽管中国当前钢铁实际需求仍显低迷且基本面改善有限，但对未来需求复苏的预期以及全球金属采矿业整体的看涨环境，共同构成了价格走强的重要支撑。与此同时，干散货航运市场表现强劲，波罗的海干散货指数（BDI）攀升至过去一年来新高（7月25日为2258点，较年初上涨119%）；分船型看，海岬型指数（BCI）领涨（较年初上涨204%）。展望未来，在消费预期改善有望继续支撑大宗商品价格以及季节性因素（如第四季度传统旺季）和新增货流（如西非新铁矿石项目）的带动下，预计干散货贸易流量将改善，市场前景乐观，8月有望保持稳定，9月则有望进一步上涨。

　　2）本周上海出口集装箱运价指数下降：SCFI综合运价指数较上周环比下降3.3%，至1593点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化+0.5%/-4.4%；上海-美西/美东运价分别环比变化-3.5%/-6.5%；上海-东南亚运价环比下降2.9%。

　　3）本周原油轮大船运价下降：BDTI指数较上周环比下降3.0%，至899点。VLCCTCE环比下降8.7%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化-12.6%/-9.7%/-4.1%；Suezmax TCE环比下降1.3%；Aframax TCE环比下降8.8%。

　　4）本周成品油轮运价上涨：BCTI指数较上周环比上涨6.4%，至637点。LR1中东-日本环比上涨8.3%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化+4.5%/-0.9%/+12.5%。

　　5）本周散货船运价上涨：BDI指数较上周环比上涨9.3%，至2107点。其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化+20.6%/-2.5%/+1.2%。

　　6）本周新造船价指数上涨：新造船船价指数较上周环比上涨0.02点，为186.66点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化持平/持平/+0.42点/-0.22点；当月集装箱船价指数较上月环比下降0.27点。

　　7）本期PDCI上涨：7月12日至7月18日新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1038点，较上期上涨11点，涨幅1.07%，其中东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北指数分别环比-1.10%/+4.90%/+4.53%/+8.15%。8）中国港口货物吞吐量、集装箱吞吐量增长：2025年7月14日-7月20日中国港口货物吞吐量为26677万吨，较上周环比增长2.43%，集装箱吞吐量为664万TEU，较上周环比增长2.61%。

　　公路铁路：

　　1）7月14日—7月20日全国物流保通保畅有序运行。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，7月14日—7月20日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路累计运输货物8048.8万吨，环比增长1.11%；全国高速公路累计货车通行5343.1万辆，环比增长0.67%。

　　二、核心观点

　　航空：1、行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值。

　　重点关注公司：华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空。2、飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔。重点关注公司：渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL。

　　快递：当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限。通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间。建议关注：1）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，股东回报已超8%；2）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；3）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善，阿里潜在行权；4）顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，经营潜力持续释放，在资本开支下行期股东回报不断提升。

　　供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注：1）德邦股份：精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性；2）安能物流：战

　　略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利有望持续提升。3、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。

　　航运：1、看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性。随着OPEC+增产接连加速，预计2025年Q4油运市场景气度或有明显提升，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量。建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运。3、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息周期后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏。建议关注招商轮船、海通发展、国航远洋。

　　船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。2024年10月以来，受航运市场低迷、地缘事件冲击和环保法规待定等因素影响，新造船订单较弱，导致新造船价持续调整。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张。即便订单同比下滑，船厂订单仍饱满。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望在2025年下半年开始提升、全球脱碳法规有望在10月正式立法、地缘事件影响或在下半年有所缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务、中国动力。

　　港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注唐山港、招商港口、青岛港、北部湾港。

　　公路铁路：1、中原高速：路产结构年轻，加权平均剩余收费年限为17年，2026年郑洛高速通车或将助力业绩增长。控股股东拥有众多省内资源，房地产业务承压下，具有较大资产优化空间。2、四川成渝：公路收益稳健，成乐高速与天邛高速25-26

　　年产能爬坡有望助力业绩增长。公司持续推进债务置换，财务费用持续节降。3、东莞控股：高速主业优势夯实，高分红承诺稳定股东收益。

　　风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

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华源证券 孙延,刘晓宁,王惠武,曾智星,张付哲