简评：地方两会信息有哪些变化值得关注？

　　事件

    　　近期地方两会密集召开，我们对各省份政府工作报告中披露的相关经济目标进行整理和分析如下。

    　　评论

    　　地方主要经济目标概览：①GDP 方面，有较多经济规模偏小的省份在具体数字或表述上小幅下修了2025 年GDP 增速目标，降幅多在0.5 个百分点左右，不过多数经济规模较大省份的GDP 增速目标与上年保持了一致，因而各省GDP 加权目标增速较上年变动不大，结合“广东、上海等省份GDP 增速目标和全国增速目标历来较为一致”这一事实，我们认为今年全国GDP 增速目标或将继续设定为5%。②CPI 方面，往年各省份CPI 目标多设定在3%左右，而今年大多数省份均下调到了2%附近。③地方一般公共预算方面，多数省份下修了2025 年的增速目标，降幅多在1-3 个百分点，反映当前地方财政压力仍然相对偏大，同时我们认为这一变化也在一定程度上隐含了中央财政大幅发力的信息。④投资和消费指标方面，在披露目标的省份中，多数省份的固定资产投资增速目标和社会消费品零售总额增速目标出现一定幅度的下修，同时多数省份将工业增加值增速的目标调升或维持不变。⑤其他指标方面，多数省份的居民收入增速目标主要挂钩经济增速目标，同时普遍将5.5%设定为城镇调查失业率的目标，且城镇新增就业人数基本与往年保持一致。

    　　从经济分项指标设定/完成情况看今年政策发力方向：我们计算了2022-2024 年各省固投、工增和社零的目标复合增速与实际复合增速，发现多数省份2022-2024 年固定资产投资的实际增速与目标增速存在差距，相比之下，工业增加值增速的目标完成情况较好，主要驱动因素包括出口增速维持高位、消费品以旧换新政策出台等，但房地产供需关系的调整和地方化债进程的推进对地产投资和基建投资带来了负面影响，拖累固定资产投资增速。同时多数省份2022-2024 社零实际增速与目标增速之间存在一定差距，也从地方层面印证了当前消费偏弱局面。从今年目标来看，多数省份2025 年固定投资增速和社会消费品零售增速目标低于2022-2024 年的目标增速均值，但高于实际增速均值，而各省2025 年工业增加值的增速目标和2022-2024 年的目标和实际增速差别整体不大。综合来看，如果要在工业生产/投资增速变动不大的同时完成固定资产投资目标，需要在地产投资和基建投资上取得一定进展，此外，消费偏弱将通过拖累投资效益的方式制约投资增长，因此逻辑上来说提振消费、扩大内需已成为了地方政府经济工作的紧约束。

    　　我们认为，提振消费的关键渠道之一或在于通过较大力度的财政政策来支持居民就业和收入增长，依靠政府尤其是中央政府主动加杠杆来撬动实体加杠杆的意愿。不过在2025 年3 月全国两会开幕之前，存在一段时间的政策空窗期，因此较大力度的财政等宏观政策推出的进度可能相对偏后。在此之前，我们认为一季度的整体消费或将维持此前温和复苏的态势。考虑到一季度因节假日因素影响，消费对GDP 同比增速的重要性明显高于其他三个季度，同时通胀偏弱将推升实际利率，不利于居民消费和企业投资，因此整体来看，我们认为一季度基本面的复苏或较为温和，货币政策仍需进一步放松。近期海外因素导致人民币汇率阶段性承压，主要影响的还是货币政策的节奏而非方向，我们预计随着汇率压力的缓解后，春节后货币放松节奏或加快，债券利率或将迎来补降。

    　　风险

    　　宏观刺激政策不及预期。