策略报告：长期资金入市蓄活水 考核制度完善优生态

　　事件：

    　　1 月22 日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。（以下简称《方案》）

    　　1 月23 日，国务院新闻办公室在北京举行新闻发布会，中国证监会主席吴清和财政部副部长廖岷、人力资源和社会保障部副部长李忠、中国人民银行党委委员邹澜、金融监管总局副局长肖远企介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况，并答记者问。

    　　政策总结：

    　　本次印发的《方案》和随后对其解读的国新办发布会，聚焦公募基金、商业保险、社保基金、养老金等中长期资金入市的卡点堵点问题，提出了一系列具体举措：

    　　短期维度来看，《方案》确定了各类中长期资金提高投资A股实际规模、比例的具体明确指标要求。一是对公募基金，明确公募基金持有A 股流通市值未来三年每年至少增长10%。二是对商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025 年起每年新增保费的30%用于投资A 股。三是将第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025 年上半年落实到位，规模不低于1000 亿元，后续还将逐步扩大。

    　　长期维度来看，《方案》从建立适配长期投资的考核制度、投资政策、市场生态建设等方面作出了一些针对性的制度安排，进一步提出公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等都要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排。

    　　点评：

    　　总体来看，我们认为本次《方案》与发布会对于长期资金入市工作的政策制度安排展现了三个特点：强连贯性、强统筹性以及强实效性。

    　　1） 强连贯性：中央对中长期资金入市工作部署的进一步落实此次《方案》及国新办发布会，充分体现了中国证监会等部委在资本市场深化改革中政策的连贯性，不仅深入贯彻了党的二十届三中全会和9 月26 日中央政治局会议精神中关于推动长期资金入市的相关部署，更进一步细化和落实了新“国九条”中“1+N”政策体系中关于长期资金入市的制度安排。

    　　中长期资金是资本市场重要的专业投资力量，也是维护市场平稳健康运行的“压舱石”“稳定器”。2024 年7 月，党的二十届三中全会明确提出要“健全投资和融资相协调的资本市场功能，支持长期资金入市”。2024 年9 月中央政治局会议和12月的中央经济工作会议对稳住股市，深化资本市场投融资改革以及中长期资金入市方面作出非常明确的部署，强调要“打通中长期资金入市卡点堵点”。在9 月政治局会议之后，中央金融办和证监会联合印发了《关于推动中长期资金入市的指导意见》（以下简称《指导意见》），明确了推动各类中长期资金入市、构建“长钱长投”制度环境的重点工作安排。此次《方案》印发出台，正是中央对中长期资金入市工作部署的进一步细化和落实。

    　　2） 强统筹性：中央金融办顶格统筹推进，跨多部委协同一致发力大力引导中长期资金入市是一项系统性工程，其涉及公募基金、保险公司、社保基金等多个跨部委管辖的主体。此次《方案》在《指导意见》发不仅4 个月后，便由中央金融办统筹协调各部委迅速推出，充分体现了中央打通长期资金入市难点和堵点的决心与意志。展望未来，我们可进一步期待多部门协同所带来的政策合力效果。

    　　3） 强实效性：政策强力支持中长期资金入市，为资本市场带来长远可观增量保险资金方面，《方案》明确要求引导大型国有保险公司增加A 股（含权益类基金）投资规模和实际比例、抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地并逐步扩大参与机构范围与资金规模。对商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A 股。若以2023 年保险资金运用余额新增量为基数进行测算，假设股票和基金占资金运用余额比例从原有水平提升至30%，则保险行业可带来股票和基金增量资金近5000 亿规模。

    　　公募基金方面，《方案》要求引导督促公募基金管理人稳步提高权益类基金的规模和占比，建立基金管理人、基金经理与投资者的利益绑定机制，明确了公募基金持有A 股流通市值未来三年每年至少增长10%。根据Wind 最新数据统计，公募基金持有A 股市值共约5.89 万亿，在不考虑公募持有高比例限售股的情况下，根据《方案》中要求公募基金持有A 股流通市值规模增速要求测算，可有望带来至少约5800 亿左右的增量资金。

    　　基本养老保险基金、企（职）业年金方面，《方案》和发布会提出，要求基本养老保险基金、年金基金等都要全面建立实施三年以上长周期考核，实施长周期考核，引导第一支柱和第二支柱养老金进一步提高权益资产的配置占比。截止2023年年末，企业年金和职业年金的投资运营总规模约为5.75 万亿，基本养老保险基金（除去委托社保基金投资运营部分）的规模约为5.96 万亿，三类养老金对权益资产的投资比例仅为10%左右。按照已有的数据，如果提高1pct 对权益资产的投资占比，即可带来约1200 亿元的增量资金。

    　　投资策略：

    　　1）本次《方案》及发布会着力于打通各类中长期资金入市实施制度层面的堵点与难点，结合险资、社保基金、基本养老保险基金与企（职）年金对于投资回报的风险偏好与需求，我们预计受此政策催化影响，结合利率下行趋势，A 股资产定价范式有望重构，红利板块性价比有望更为突出，建议关注分红稳定、波动较小的红利主题ETF。

    　　2）本次《方案》关注资本市场环境优化，着力以分红、回购等形式从资产端推动上市公司质量和投资价值。建议关注有清晰市值管理目标的央国企上市平台。

    　　3）长期来看，随着各类中长期机构资金长周期业绩考核机制落地，国资背景的中长期资金将更多承担“耐心资本”的角色，在适度宽松的货币政策背景下，科技成长风格或将长期受益。以全要素生产率提升为标志的新质生产力代表国家中长期发展战略，建议关注新质生产力的中长期投资机会。

    　　风险提示：

    　　政策落地进度不如预期；经济变化超预期；政策理解有偏差。