公募四季报回顾：新发规模触底略升 加仓科技银行

　　公募基金仓位变动：主动偏股型基金仓位与上季度基本持平，港股继续获得加仓

    2024 年四季度A股呈现横盘震荡态势，9 月底估值快速修复至均值附近后，投资者情绪逐渐回归理性，市场上涨节奏放缓；后续受国内基本面数据偏弱和外部美国大选等扰动，市场分歧加大，11 月上旬开始回调；12 月政治局会议及中央经济工作会议召开前后，市场政策预期再度升温，推动市场震荡上涨。整体看，四季度上证指数略涨0.5%，偏大盘蓝筹的沪深300 下跌2.1%，成长风格出现分化，创业板指下跌1.5%而科创50 上涨13.4%，中小市值的中证1000 和中证2000分别上涨4.4%和8.4%，中证红利回调2.1%。在此背景下，主动偏股型公募基金单季度收益率中位数为-2.4%，较上季度明显回落。

    　　公募基金资产规模持续扩张，权益资产占比下降，债券资产占比重回高位。四季度公募基金整体资产规模继续小幅扩张，资产总值由上季度的34.5 万亿元升至34.8 万亿元。其中，股票资产规模小幅收缩，从上季度的7 万亿元降至6.8 万亿元，股票占资产总值的比重较上季度下降1 个百分点至19.5%；债券资产占比则较上季度大幅上升5 个百分点至54.2%。

    　　主动偏股型基金股票仓位与上季度基本持平；新发基金规模触底略升，存量净赎回规模明显扩大。主动偏股型基金规模下降，资产总值由上季度的2.8 万亿元降至2.6 万亿元，股票资产仓位86.8%，与三季度基本持平。从资金供给来看，我们通过基金份额和区间净值数据估算，四季度主动偏股型基金净赎回规模1875 亿元，较三季度上升超1000 亿元。新成立基金方面，新发主动偏股型基金158 亿份，较三季度的阶段性低点有所回升。港股方面，四季度恒生指数、恒生科技指数分别回调5.1%、6%，可投资港股的主动偏股型基金的港股配置比例从三季度的20.3%提升至22.7%。

    　　重仓股配置特征：持股集中度回落；TMT和银行加仓，有色金属和消费减仓1) 龙头公司持股集中度略降。主动偏股型基金重仓前100 公司重仓市值占比由57.4%略降至56.8%，重仓前50 市值占比由51.5%回落至44.1%。从四季度重仓持股的变动看，寒武纪、中兴通讯和中芯国际持仓规模上升较多，中际旭创、阳光电源和贵州茅台持仓规模下降较多；港股的小米集团获加仓较多，美团减仓较多。从持仓市值看，截至四季度末A股的宁德时代、贵州茅台和美的集团等持仓较多，港股的腾讯控股和美团持仓较多。

    　　2) 科创板仓位上升，创业板和主板仓位下降。主板四季度重仓仓位由三季度的68.5%继续下降至67.7%。成长风格配置仓位回升但所分化，科创板重仓仓位继续上升2.6 个百分点至13.2%，超配约6 个百分点；但创业板仓位回落1.9个百分点至18.9%，超配1.7 个百分点；北交所四季度重仓仓位0.2%，有所上升。

    　　3) 加仓电子、银行及汽车等行业，减仓有色金属、医药生物及食品饮料。加仓行业方面，上季度减仓较多、行业景气度上行趋势进一步确认的电子获加仓最多，仓位较上季度上升3 个百分点，细分领域的半导体、元件和消费电子仓位上升较多；AI产业趋势催化下，计算机和传媒也分别获加仓0.6 和0.1 个百分点；在化债、降息降准等政策利好下，盈利稳定并具有高股息逻辑的银行仓位也较上季度上升1 个百分点；以旧换新政策推动下业绩有望改善的汽车和机械设备分别获加仓0.6 和0.5 个百分点，特别是汽车零部件和通用设备加仓较多；受供给侧预期持续改善影响，电力设备仓位继续提升0.5 个百分点，其中电池加仓较多；钢铁、建筑装饰和商贸零售也均获加仓约0.2 个百分点。

    　　减仓行业方面，PPI降幅有所扩大，中上游能源原材料行业价格承压，有色金属获减仓最多，仓位较上季度下降1.6个百分点，细分行业里的工业金属减仓较多；煤炭、基础化工和石油石化的仓位也分别下降0.4、0.3 和0.1 个百分点；内需仍待提振，大消费领域的医药生物和食品饮料仓位分别下降1.2 和0.9 个百分点，其中减仓部分主要来自白酒和医疗器械；大金融板块的非银金融和房地产分别减仓0.6 和0.4 个百分点；TMT板块分化持续，通信仓位下降0.6 个百分点；公用事业也获减仓0.3 个百分点。

    　　4) 人工智能、数字经济、科创和专精特新仓位上升，高股息主题仓位下降。人工智能/数字经济/科技创新/专精特新主题仓位较上季度分别上升1.3/1.1/0.9/0.2 个百分点至4.7%/9.3%/29.6%/5.2%；电信、建筑、石油石化、煤炭和银行等五个行业大型央企仓位由2.5%上升至2.8%；高股息主题仓位本季度下降0.1 个百分点至5.6%。

    　　5) 赛道方面，半导体、新能源车产业链、消费电子和创新药仓位上升。我们梳理的半导体、创新药、新能源汽车链、光伏风电、军工、消费电子和酒类等赛道，覆盖约400 家上市公司，公募重仓持股比例由上季度41.1%上升至42.1%。

    　　其中，半导体加仓最多，仓位提升2 个百分点；新能源车产业链/消费电子/创新药的仓位也分别上升0.5/0.2/0.1 个百分点；军工/光伏风电/酒仓位分别下降0.1/0.4/1.2 个百分点。

    　　公募ETF基金：资产规模再创新高，股票型ETF继续扩张公募ETF资产规模继续扩张但速度放缓，资产总值由上季度的4.5 万亿元升至4.7 万亿元，其中股票资产占比从68.4%回落至67.9%。股票型ETF资产总值略升0.1 万亿元至2.8 万亿元，环比增速也有所下降，但规模已超过主动偏股型基金。其中，宽基指数ETF资产总值2.1 万亿元与上季度持平；主题指数ETF较上季度提升0.1 万亿元，是股票型ETF资产扩张的主要来源。人工智能、半导体芯片等主题指数ETF规模扩张较多。

    　　下一阶段操作建议：关注政策受益领域

    　　从公募持仓来看，股票持仓占比变化不大，而货币宽松和利率下行影响，债券持仓占比再度回升。结构上，以电子、计算机等为代表的科技板块再获青睐，电力设备等新能源板块的仓位继续小幅回升，受政策利好与高股息逻辑支持的银行加仓也较多；消费和上游资源品领域的有色金属、医药生物和食品饮料等仓位下降较多。

    　　2025 年1 月以来，在外部不确定性扰动担忧及内部政策落地效果待验证的背景下，投资者情绪偏谨慎，A股市场以震荡消化为主。展望后市，特朗普就任后的对华关税等政策落地，短期可能仍对投资者风险偏好产生冲击，但一定程度也代表了外部不确定性的释放；与此同时，我国稳增长、稳市场、稳预期相关政策也在加强，近期国新办会议上多部委表态实质性落实中长期资金入市，其中明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%1，长期资金入市尤其是对公募的配置指引有助于活跃A股资金面。我们认为，短期市场交易主线或仍以国内政策预期为主，市场可能延续波动态势；中长期表现则取决于政策能否最终扭转低通胀环境、改善投资者预期。行业方面，国产替代的科技、顺周期内需等相关板块可能出现积极变化。

    　　A 股周度市场回顾（2025 年1 月20 日至1 月24 日）市场表现：市场企稳反弹，各行业普涨。本周A 股市场震荡反弹，整周来看，上证指数累计上涨0.3%，偏大盘蓝筹的沪深300 上涨0.5%，偏成长风格的创业板指和科创50 分别上涨2.6%和0.9%，中证红利下跌0.2%。成交层面，日均成交额维持在1.2 万亿元左右。行业层面，通信、电子和计算机领涨，石油石化、食品饮料和煤炭领跌。

    　　近期关注以下进展：1）推动中长期资金入市实施方案落地。1 月22 日，中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》2，引导中长期资金加大入市力度，建立长周期考核机制，提出提升险资A 股投资比例与稳定性、优化社保及养老保险基金投资管理机制、提高企业年金市场化投资运作水平、提高权益类基金的规模和占比、优化资本市场投资生态等五方面主要措施。1 月23 日，国新办新闻发布会介绍推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况3，证监会主席吴清表示，公募基金持有A 股流通市值未来三年每年至少增长10%，力争大型国有保险公司从2025 年起每年新增保费的30%用于投资A 股，第二批保险资金长期股票投资试点在2025 年上半年落实到位，规模不低于1000 亿元，对社保等的发展也提出了针对性改革举措。本次制度方案是继2024 年9 月26 日《关于推动中长期资金入市的指导意见》后，进一步落实中央经济工作会议、中央金融工作会议精神的行动细则，有助于推动中长期增量资金入市，优化A 股市场投资者结构，增强资本市场内在稳定性。2）上市公司2024 年A 股业绩预告陆续披露。截至1月25 日，A 股上市公司 2024 年业绩预告披露率超50%，其中业绩向好预告的公司占比约33%，已披露预告公司的盈利同比下降23.6%，业绩预告有改善预期的行业和个股有望受到投资者关注。3）商务部等五部门联合印发《关于做好2025 年度电动自行车以旧换新工作的通知》4。明确自2025 年1 月1 日起，延续执行电动自行车以旧换新政策，对个人消费者交售报废老旧电动自行车并换购合格新车的，给予以旧换新补贴。4）1 月24 日，国新办就保障春节市场供应、促进节日消费有关情况举行发布会5，商务部副部长盛秋平称，2025 年将协同推进提振消费专项行动，推出更多务实有效的政策举措。提出要培育新型消费，增强消费动能，推进银发经济、冰雪经济，推动“人工智能+消费”等。5）海外方面，美国当选总统特朗普于当地时间1 月20 日宣誓就职，并在上任当日签署多项行政命令，涵盖国家能源紧急状态、移民和贸易等领域，未对对华关税问题发表具体评论。但翌日特朗普表示，美国政府正考虑从2 月1 日起对自中国进口的商品加征10%关税，作为对芬太尼流入美国的回应。本周五，日央行如期加息25 基点至0.5%，为2024 年3 月加息周期以来的第三次，也是日本十八年来最大幅度加息。

    　　行业配置：1）基本面稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块，重点关注分子端具备提升分红潜力的自下而上机会。2）前期领涨的出口&出海领域以及全球定价资源品，需要跟踪景气度变化进行自下而上配置。3）行业预期有望改善、具备较高业绩弹性的领域，如电子半导体、锂电等新能源板块，公用事业的改革和涨价预期也值得关注。

    　　近期关注：1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。