非银行金融行业周报：静待市场反转，看好非银业绩和估值双提升

　　央行启动第二次互换便利操作，为股市注入流动性。央行、证监会持续推进证券、基金、保险公司互换便利落地，近期启动了第二次互换便利操作，并于2025年1月2日完成招标。本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。央行再次启动互换便利操作，向股市定向注入流动性，有望提高市场的稳定性。同时，中国结算公告称办理的所有涉及SFISF的证券质押登记费实施减半收取的优惠措施，港股通证券质押登记费以所质押股数（份额）为基础收取。此次启动互换便利操作在扩大质押物范围的同时降低质押登记费，有助于减少机构参与成本，提升机构参与积极性，进一步提升市场流动性。另一方面，券商互换便利工具提升权益敞口，有助于提高权益市场向上对其利润的弹性。

　　投资建议：短期来看，我们认为在政策积极、流动性宽松带来市场交易活跃的催化下，券商板块在短期震荡后有望修复弹性，中长期来看，看好券商板块估值和业绩双提升。券商25年基本面预计将在低基数下实现反转，分业务来看，经纪业务受益于9月底行情扩大以来交易量的放大，自营业务受益于股市上涨、权益市场反弹，投行业务IPO已处于相对底部，预计并购新政下并购重组有望贡献增量，两融余额持续修复。复盘历次流动性宽松背景下券商估值扩张至1.9X以上，当前券商估值仅为1.4X，综合来看具有一定的上涨空间。券商板块建议关注三条主线：（1）强贝塔业务（权益投资弹性+交投弹性）券商基本面更加受益权益市场回暖。（2）国君海通并购效应带动下，券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（3）权益资管产品发行和管理具备优势的券商。

　　保险板块

　　利率快速向下，导致保险资金配置收益承压，倒逼其提升权益配置比例，其中高股息为险资一致偏好的配置方向。本周保险资金继续增持高股息标的，其中12月30日，长城人寿继续增持82.9万股绿色动力环保，持股比例增加1.1pct至30.11%，12月31日，平安资管增持1.1亿股工商银行H股，持股比例增至17.11%。据不完全统计，2024年全年保险资金举牌/增持共计22家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储等大型银行外，公用事业、交通运输也是重要方向。我们预计，如果股票+权益基金中高股息配置占比提升10%，高股息行业增量资金预计有4000多亿。

　　寿险股以短期β行情为主要驱动，财险防御标的，关注其长期配置价值。保险股近期随市场调整，如后续市场向上或红利股有结构性行情，保险公司Q1利润预计将有不错的表现。在负债端，居民风险偏好整体偏低且储蓄需求强劲，预计销售端良好态势仍将延续，叠加价值率的提升，25年开门红NBV在高基数下仍有望实现正增长。在资产端，若Q1市场后续向上有望带来利润增长；但Q2-Q3利润基数抬升，预计股市β驱动的逻辑将趋弱，叠加长端利率低位隐含的利差压力将对保险股估值带来压制，更进一步的估值修复或需顺周期逻辑催化。

　　投资建议：建议保险股关注3条主线：①财险Q1业绩预计在低基数下实现高增，Q1有望实现估值突破。②权益市场β驱动估值反弹，关注高权益弹性标的；②港股低估值高股息标的。

　　风险提示

　　1）权益市场向下：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；2）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；3）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。

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国金证券 舒思勤