宏观图说中国月报：春节错位下出入境高增长 生产投资增长季节性回落

　　1 月宏观走势几何?

    　　春运开启，居民出行活动强于2019 年同期水平，跨境游领跑；工业生产季节性回落，地产成交整体有所放缓。出行及消费方面，春运前12 天，全社会跨区域人员流动量较2019/2024 年同期走高10.4%/12.7%；国家移民管理局预测春节假期全国日均出入境人员同比增长9.5%，民航局数据亦显示2025 年春运入境机票预订量同比增长47%；1 月1-19 日，乘用车日均零售销量同比增速较12 月的11%回落至-5%。抢出口及春节错位推高出口高频指标，1 月1-26 日，HDET 高频指标显示1 月出口同比或维持较高增速。

    　　工业生产进入淡季，高炉/焦化/水泥开工率月均环比回落0.7/2.5/14.7 个百分点，建筑钢材成交量月均亦环比回落36.4%。商品房成交同比放缓，1 月1-26 日，60 城新房/26 城二手房成交面积同比较12 月的15%/54.2%放缓至-1.2%/7.3%，其中一线城市新房/二手房成交同比上行13.8%/34.9%。

    　　通胀：国际油价、金价均走高，临近春节农产品价格整体回暖。截至1 月24 日，布伦特油价全月环比回升6.7%至78.5 美元/桶；COMEX 黄金月环比回升5.5%至2777 美元/盎司；国内原材料铜/铝价均环比回升1.9%，螺纹钢/动力煤/水泥价格环比回落0.3%/0.7%/3.1%。农产品价格总体回升，其中猪肉/蔬菜/水果价格环比回升3.5%/5.5%/1.9%。

    　　金融市场：1 月LPR 未调降，MLF 缩量平价续作2,000 亿元；利率债净发行同比多增。国债收益率曲线趋平；银行间流动性偏紧，R007/DR007 月环比回升120/55bp。1 月国债、地方债和政策性银行债合计净发行1.03 万亿元，同比多增6,269 亿元。汇率方面，截至1 月24 日，人民币兑美元汇率回撤0.8%、兑一篮子货币亦小幅回撤0.01%。

    　　4 季度GDP 及12 月重要宏观数据回顾：1）2024 年全年GDP 同比增长5%，名义增速4.2%；4 季度GDP 当季实际/名义同比回升至5.4%/4.7%；2）12 月工业生产走强，购物节错位效应消退后社零增速“正常化”：12月工业增加值/社零同比增速上行至6.2%/3.7%、而固定资产投资同比增速回落至2.2%。3）12 月美元计价出口/进口同比增速回升至10.7%/1%。4）12 月中国CPI 同比较11 月的0.2%回落至0.1%，PPI 同比降幅较11 月的2.5%收窄至2.3%。5）12 月M1 同比降幅从11 月的3.7%再度收窄至1.4%，M2 同比增速较11 月的7.1%回升至7.3%，主要受财政存款同比少增提振。

    　　政策及事件：1）全国31 个省市均已召开地方两会并公布2025 年全年增长目标，地方两会GDP 增速目标加权平均值为5.3%，略低于2024 年的5.4%。

    　　2）1 月3 日发改委发布会明确2025 年“将大幅增加超长期特别国债资金规模”，“两新”设备范围扩容。3）1 月17 日，国常会研究促进就业有关政策举措，聚焦先进制造、服务消费、民生保障等重点领域，推进实施岗位开发计划。4）1 月22 日六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确公募基金持有A 股流通市值未来三年每年至少增长10%，国有保险公司从2025 年起每年新增保费的30%用于投资A 股。

    　　2025 年2 月宏观主要观察点：

    　　1） 关注关税预期对“抢出口”效应的影响。2025 年1 月20 日特朗普正式就任美国总统，我们后续将密切跟踪关税不确定性预期下，出口链景气度的边际变化。

    　　2） 关注春节期间居民出行及消费情况。春节期间居民出行、电影、餐饮、旅游和地产等高频指标的回升节奏是判断内需修复程度的重要观察指标。

    　　风险提示：稳增长政策执行力度低于预期、地产需求超预期走弱。