宏观数据即时点评：美国政府开启对多国贸易战 短期内或扰动海外市场

　　事件：

    　　2 月1 日，美国政府宣布对来自加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税，并对来自中国的进口商品额外增加10%的关税，同时行政令取消了美国对价值低于800 美元的小额货物的“最低限度”关税豁免。

    　　2 月3 日，在关税政策公布后，特朗普分别与墨西哥总统以及加拿大总理通电话。通话结束后美国决定对加拿大、墨西哥的关税政策延期一个月执行，换取两国在边境和芬太尼等问题上的合作。

    　　点评观点：

    　　1、上任未及半月即开始贸易战，显示本届政府更强的政策不确定性当地时间2 月1 日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税，同时也向邻国墨西哥、加拿大挥动关税大棒。最新的关税政策将于2 月4 日起生效。同时，特朗普此次签署的行政令取消了美国对价值低于800 美元的小额货物的“最低限度”关税豁免，这或对Temu 和Shein 等廉价在线零售商的销售产生影响。由于2024年大选特朗普当选时其所在的共和党取得了参众两院多数席位，且2022 年中期选举后共和党内的建制派（establishment）逐渐失去话语权，这意味着本次特朗普政府将在中期选举之前将具有较强的政策执行力，同时特朗普本人对政策的影响力也将放大。我们认为本届特朗普政府相较前任的拜登政府或具有更高的政策不确定性。在特朗普当选后其本人多次表示将针对包括墨西哥、加拿大、中国、欧盟等地区加征关税，由于此前美国新任财政部长曾表示关税力度不会突然增加，市场并未完全对关税进行计价，此次突然对多国加征高额关税进一步显示出特朗普本人在新一届政府中的影响力以及由此带来的政策不确定性。

    　　2、加征关税既是目的也是手段，率先对邻国开征显示特朗普政府逆全球化决心

    　　我们注意到本次加征关税后，市场焦点更多关注墨西哥和加拿大的情况。如果说对中加征关税部分原因是中美博弈，对墨西哥和加拿大两国加征关税则进一步凸显了当前本届政府的贸易保护主义方针。在特朗普政府之前的历届美国政府，包括拜登政府，均持有自由贸易立场，支持多边协作。在这一框架下，墨西哥与加拿大的对美贸易均占当事国重要比例：根据联合国商品贸易统计数据库（UN Comtrade）的数据，在2023 年美国从加拿大进口额达到4296 亿美元，从墨西哥进口额达到4801 亿美元，分别为美国第一和第三大贸易伙伴。而在2024 年，加拿大77%的出口流向美国，墨西哥84%的出口流向美国，占比均超过50%。细分来看加拿大和墨西哥的对美出口结构有一定差别，加拿大多为资源类，而墨西哥更多为工业产品，但均为重要的商品部门。我们认为首先针对美国最大的三个贸易伙伴加征关税展现了本届政府逆全球化路线的决心，同时首次贸易战针对加拿大、墨西哥或含有一定除经济因素外的政治考虑（作为美国的邻国，两国执政党均偏向左翼，且特朗普上任前均表示过对于特朗普的反对），因此加征关税既是目的也是手段，关税一旦开征短期内或难以完全取消。

    　　3、贸易战的影响：市场将全面计价逆全球化的关税政策的影响，短期通胀压力下美联储或更难降息

    　　可以注意到在本次特朗普实施加征关税政策之前，市场对于特朗普关税政策的影响并未全面计价，主要原因或是低估了特朗普的决心以及其政府的执行力。特朗普第一任期时，在对中国加征关税前曾经历漫长的沟通过程，同时当时的特朗普并未完成掌握共和党，使得政府推出政策需要更长时间的内部博弈，而最终推出的政策力度也相对偏弱。

    　　而在本届政府，情况出现较大变化，在本次加征关税后，市场或开始全面计价特朗普的逆全球化政策带来的影响，期间海外市场或面临扰动。另外值得注意的是，由于逆全球化政策可能在短期内带来更大通胀压力，这一压力来源于实际增加的关税，也来源于人们对于通胀预期所造成的短期内的需求增加。当前美联储高度关注通胀粘性，因此更高通胀压力下美联储或推迟进一步降息的时间来进行应对。我们预期在此情境下，美股估值水平或较难得到进一步提高，而关税政策对于公司业绩的影响或进一步放大美股在年内的波动。