宏观研究报告：债基指数时代 轮动制胜

　　指数型债基“拼 图”补齐

    　　近年来，我国指数型债基市场迎来了蓬勃的发展，总规模由2023 年一季度末的4769 亿元快速提升至2024 年末的12874亿元，增幅达到170%，指数型产品在纯债基金中的“市占率”也由7%提升至14%。指数基金发展的第一阶段，利率类产品成为主力贡献，完备的期限分布，基本满足了市场的利率债投资需要。而在指数债基版图的另一侧，信用品类作为全新赛道，正处于低存量高增速的“蓝海”状态；借鉴海外市场经验，信用类产品往往也是债基指数化过程中的一块重要拼图。

    　　2024 年12 月31 日，备受市场瞩目的首批基准做市公司债ETF 正式获批，标志着债券ETF 市场的又一次创新升级。其中，博时基金等四家管理人获批深证基准做市信用债ETF，跟踪深证基准做市信用债指数；另有四家管理人获批上证基准做市公司债ETF，跟踪上证基准做市公司债指数。从两个指数的成份券来看，发债机构以国企、高等级主体为主，期限集中在3-5年中长久期，对应至工具属性，基准做市公司债ETF 的进取性更强，能够有效提升指数债基组合的收益弹性。

    　　工具完备化，债券型ETF 轮动策略更加完善

    　　博时基金的四只产品是构建轮动策略的理想工具。本部分关于策略的讨论，我们均以博时深证基准做市信用债ETF、博时中债0-3 年国开行ETF、博时上证30 年期国债ETF 和博时中证可转债及可交换债券ETF 四只产品作为样本展开。

    　　首先，我们借助货币-信用框架确定转债的配置时段。我们在《货币-信用框架再认识》中，介绍了如何使用货币-信用框架进行大类资产配置研究。由2016 年以来的历史行情测算得出，货币趋松&信用趋宽环境配置转债较为理想。

    　　在其他三种货币-信用环境下，纯债相对于转债占优。为找到不同阶段下的占优纯债类型，我们从债市行情出发，将纯债行情分为“走强”、“盘整”和“回调”三种情况。在纯债行情走强时，超长期利率债能够尽可能攫取债牛的收益；当行情进入盘整，3-5 年信用债是相对具备性价比的选择；而当行情阶段性回调，短久期利率债的防御属性将为策略提供韧性。回测发现，改进后的轮动策略能够增厚组合收益，且表现持续占优。

    　　当前环境下的多资产配置思路

    　　落脚至策略层面，短期内一个可行的多资产配置思路如下： 首先，将仓位简单分为60%的配置仓位和40%的弹性仓位。对于配置仓位而言，可转债、超长利率债和3-5年信用债等比例配置，且维持仓位恒定。

    　　弹性仓位则根据环境变化灵活配置资产，具体而言，2月中上旬主要配置3-5 年信用债，到2 月中下旬可将重心转移至转债，直至3 月中上旬“两会”召开，若政策力度超预期，则继续增配转债；若结果不及预期，则考虑将弹性仓位逐步转移至超长利率债。

    　　风险提示

    　　基金过往业绩不代表未来收益；ETF 产品对指数存在跟踪误差。