战略数据研究：布局2025 现金流策略比较和剖析

　　高质量发展下优质企业筛选的有效代理变量：现金流韧性截至2024H1，全A 自由现金流FCFF(TTM)为9753.74 亿元，环比2023H1 减少了43%，绝对值水平仍然处于历史高位。理论上看，过去全A （非金融石油）FCFF 的改善或体现了当资产回报率下滑，企业选择，降低投入的应对举措。对于选股模式的启示或在于增量市场下选“需求”，买成长股，存量或缩量市场下选“供给”改善，优选现金流。

    　　同时，也需要关注到当下自由现金流特征与以往的不同之处，从2018H2 开始，全A 自由现金流维持历史相对高位，这一特征更为类似于美股和日股历史表现。近10 余年维度，标普500和日经225 指数ROE 在趋势上行阶段下，对应的FCFF 也呈现逐年增长，即成熟市场状态下，龙头企业大多能兼顾开支投入及充沛现金留存，高质量发展的大背景下，A 股龙头或也将往这个方向演绎。

    　　如何应用现金流选股？

    　　拆解来看，自由现金流充沛背后或许有几类机会：

    　　1）好的商业模式：不需要扩大资本开支的情况下，稳定需求带来的收入和现金流增长；这类机会更为接近于稳健性红利选股，牌照业务或者具备区域垄断性使得高速、水电、电信运营商的盈利和现金流稳定性较高，近五年自由现金流均为正。从净利润现金比率来看，水电、环保、高速盈利质量较高，净利润转化为现金流的能力稳定处于较高水平。

    　　2）景气向上周期：仍然受益于需求扩张，EBITDA 增长带来的现金流改善；这类机会多在成长股，在维系相对较高的利润增速水平下，企业产能利用率也多处于高位，产能转化为盈利的能力较强。

    　　3）行业出清，需求颓势下，主动降库存和资本开支，带来的阶段性现金流提升；与景气上行下的现金流改善不同，出清压力下企业选择降本增效，现金流虽有提升，但产能利用率处于低位，通过缩减开支尽可能多地保留现金在手，能否有持续性的现金流取决于是否到达出清底部。

    　　哪些因素影响了风格的演绎？

    　　目前存量的现金流指数方案有国证自由现金流、富时A 股自由现金流聚焦指数及中证自由现金流，其中中证和国证方案中均用到了经营性现金流、自由现金流和企业价值指标，在2025 年年度策略《展望“现金牛”》中，我们推出了三个新的现金流组合，其中现金流价值区分金融板块与非金融板块选择不同质量、价值类指标来衡量；并且针对成长股票池进行现金流增强，试图对标海外，选择兼备较强现金流创造能力和研发开支能力的成长企业。深剖方面将对几个组合的风险收益、估值、财务、成分股行业、市值等特征进行比较分析。

    　　风险提示

    　　1、本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现；2、政策不达预期风险；

    　　3、模型失效风险；

    　　4、统计误差风险。