2025年1月物价数据点评：剔除错位 温和复苏

　　春节错位提振1 月CPI同比，但不利PPI同比。剔除错位因素，非食品与核心CPI环比均涨超可比年份季节性均值，尤其是家电、汽车、旅游、服装分项；PPI同比并未进一步走弱，汽车与光伏价格反弹，显示去年四季度以来的宏观政策发力正初现效果。但CPI与PPI不同品类价格的表现分化仍大，两新支持品类的突出表现远未形成价格共振上涨的趋势，通胀回归中枢目标的节奏仍需看广义财政对内需的提振程度。

    　　即便剔除春节错位提振，非食品仍能显示温和复苏态势。1 月CPI同比从0.1%反弹至0.5%，主要受春节错位提振，今年春节在1 月、提振消费价格，去年春节在2 月、压低基数。其中食品、非食品和服务CPI同比分别从12 月的-0.5%、0.2%和0.5%上升至0.4%、0.5%和1.1%。剔除错位因素，1 月CPI环比上涨0.7%，仍低于可比年份同期环比均值的1.1%（过去10 年中春节在1 月的年份），但主要受果蔬等食品价格拖累，非食品、核心CPI环比已高于可比年份同期0.1-0.2ppt，显示消费价格仍在向上复苏通道。

    　　一是以旧换新提振核心消费品价格，家用器具CPI环比0.4%，强于可比年份同期均值的零增，交通工具价格和交通工具的需求量有一定支撑，价格没有出现超季节性下降的情况。家用器具分项环比与上月持平于0.4%，强于可比季节性0%，交通工具分项环比连续第三个月止跌，与往年季节性相当。二是服务价格延续温和复苏态势，环比0.9%已恢复到可比年份同期水平，其中旅游价格环比上涨11.6%，强于可比年份季节性均值的7.9%，飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票价格分别环比上涨27.8%、16.0%和9.6%，家庭服务价格亦环比上涨5.7%，强于季节性均值。三是能源价格受到国际油价提振，地缘冲突等因素提振国际原油价格，带动CPI交通工具用燃料价格环比上涨2.5%，大幅高于可比年份同期均值的1.0%。

    　　1 月PPI环比受春节停工影响由12 月的-0.1%微降至-0.2%，国内定价的大宗品如煤、黑色金属、有色冶炼、建材跌幅较大，但汽车、光伏等装备制造价格止跌回升。同时，春节错位有利CPI，但不利PPI，即便如此，PPI同比仍与上月持平于-2.3%，并未走弱。

    　　能化方面，国际油价提振石油石化价格，但供给充足压制煤价。受美国政府对俄罗斯的新一轮制裁影响，国际原油价格上行，带动国内石油和天然气开采和石油煤炭加工业价格环比上涨4.5%和1.0%，但煤炭供应保障有力，电厂存煤较为充足，煤炭开采和洗选业价格环比下降2.2%。

    　　受施工淡季影响，黑色金属和建材价格承压，国内铜冶炼价格与国际铜价亦有背离。临近春节叠加北方寒冬影响项目施工，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降0.9%，非金属矿物制品业价格环比下降0.6%。尽管美国较强的制造业投资、全球PMI缓慢回升与有色库存去化提振国际铜价，但国内有色金属冶炼环比-0.4%或亦受淡季偏弱需求的拖累。

    　　下游制造业价格普遍走弱，但汽车与光伏价格回升。农副食品加工、纺织、木材加工、计算机电子通信设备制造业价格环比降幅走扩至-0.3%至-0.6%，但汽车制造业价格环比由-0.5%转正至0.5%，光伏设备及元器件制造价格环比上涨0.5%。

    　　春节错位抬高1 月CPI同比、压低1 月PPI同比。剔除错位因素后，我们仍能看到核心CPI同比延续了去年10 月以来的回升态势，PPI同比并未走弱，表明近期宏观政策发力已显现初步效果。但通胀的复苏仍较温和，无论是CPI的食品与非食品、还是PPI的上游与下游的不同品类价格表现分化仍较大，两新政策支持品类的表现突出，远未形成共振上涨的趋势。中央经济工作会议已将促进“物价合理回升”纳入经济目标，多地两会也显示通胀目标由原来更偏上限意义的3%调整为更偏中枢意义的2%1，要想逐渐实现通胀中枢目标，更多要看广义财政对内需的提振力度，后续通胀的持续复苏仍需关注两会政策及财政发力情况。