有色金属行业周报：铝价逐步走强，看好铝企估值修复
投资要点
贵金属：12月美联储进一步降息概率大，贵金属价格支撑仍在
价格方面，周内伦敦黄金价格为3994.10美元/盎司，环比10月31日-17.40美元/盎司，跌幅为-0.43%。周内伦敦白银价格为48.70美元/盎司，环比10月31日-0.27美元/盎司，跌幅为-0.54%。
数据方面，美国10月ISM制造业指数48.7，前值49.5，预期49.1。美国10月ADP就业人数变动4.2万人，前值3万人，预期-3.2万人。美国10月ISM非制造业指数52.4，前值50.8，预期50。美国11月密歇根大学消费者信心指数初值50.3，前值53，预期53.6。
由于美国政府停摆，缺乏宏观数据引导，美联储官员发言现分歧。美联储副主席Philip Jefferson表示，鉴于利率已降至既不抑制也不刺激经济的中性水平附近，央行应谨慎行事。而另一位美联储理事米兰发言则显得非常激进，他表示“预计FOMC将在12月继续降息。我想以每次50个基点的幅度达到中性利率。我的许多同事则希望以每次25个基点的幅度调整。”
从CME Fedwatch工具来看，12月美联储进一步降息25BP的概率为66.9%。
总结而言，虽然美联储官员对于后续货币政策分歧较大，但是CME Fedwatch工具看下来，12月美联储进一步降息概率大，贵金属价格支撑仍在。
铜、铝：宏观信号积极，铜铝价格或走强
国内宏观：中国10月进口同比(按美元计)1%，前值7.4%。中国10月出口同比(按美元计)-1.1%，前值8.3%。
铜：价格方面，本周LME铜收盘价10744美元/吨，环比10月31日-171美元/吨，跌幅为-1.57%。SHFE铜收盘价85920元/吨，环比10月31日-1110元/吨，跌幅为-1.28%。库存方面，LME库存为135900吨（环比10月31日+1275吨，同比-136625吨）；COMEX库存为369369吨（环比10月31日+13709吨，同比+280476吨）；SHFE库存为115035吨（环比10月31日-1105吨）。2025年11月6日，SMM统计国内电解铜社会库存20.33万吨，环比10月30日+0.32万吨，同比-0.65万吨。冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-41.90美元/干吨，环比+0.16美元/干吨。
下游方面，国内本周精铜制杆开工率为62%，环比+1.54pct。再生铜制杆开工率27.57%，环比+4.77pct。电线电缆开工率为63.45%，环比+2.66pct。
总结而言，短期缺乏宏观指引，铜价或以高位震荡为主。前期美联储内部多数官员坚持维持限制性政策抑制通胀，市场对12月降息预期回落至约50%，美元指数反弹，加之制造业数据表现疲软，周内前半段铜价自前期高位大幅回落。随后两个交易日随着美元指数进入高位震荡，铜价获得支撑。下周来看，美政府停摆周期仍未结束，缺乏多项宏观数据指引，关注国内库存变动和下游开工情况。
铝：价格方面，国内电解铝价格为21580元/吨，环比10月31日+280吨。库存方面，本周LME铝库存为549225吨（环比10月31日-8825吨，同比-185175吨）；国内上期所库存为113335吨（环比10月31日-239吨，同比-156059吨）。2025年11月6日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.2万吨，环比10月30日+0.3万吨，同比+2.5万吨。
利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为4506元/吨，环比10月31日-619元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为5115元/吨，环比10月31日+245元/吨。
下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为52.6%，环比-0.9pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为61.4%，环比-2.0pct。
综合而言，宏观向好，需求转淡，铝价或以高位稳定为主。特朗普是否有权绕过国会发动贸易冲突受到质疑，不过多数关税仍可通过其他更复杂的法律工具实施。同时，特朗普对钢铁、铝和汽车征收的关税并不受到直接影响。中美经贸团队经磋商后达成良好共识，本周中韩、中俄亦进行了相关会晤。
基本面上，据SMM统计，2025年10月份（31天）国内电解铝产量同比增长1.13%，环比增加3.52%。需求端，进入11月，行业处于淡旺季交替阶段，叠加铝价持续处于高位，下游采购以刚需为主，型材企业普遍反映在手订单减少，开工率呈现回落态势。
锡：供给偏紧需求偏弱，价格高位震荡为主
价格方面，国内精炼锡价格为284210元/吨，环比10月31日-350元/吨，跌幅为-0.12%。库存方面，本周国内上期所库存为5992吨，环比10月31日+73吨；LME库存为3035吨，环比10月31日+160吨。
供应问题推动价格走强。尽管缅甸佤邦地区的采矿证已获批准，但受雨季等因素影响，实际的锡矿复产和出口进度依然缓慢，难以有效弥补当前的供应缺口，原料端维持偏紧格局。在需求方面，市场表现相对平淡。现货市场成交较为清淡，下游企业因锡价处于较高水平，采购意愿受到抑制，多以按需采购为主。
锑：供需两弱，锑价仍然下跌
根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为14.80万元/吨，环比10月31日-2000元，跌幅1.33%。
供需两弱，价格仍然下跌。生产端，场内整体开工率仍处于低位，企业多以消耗现有库存为主；市场情绪上，商家普遍保持观望姿态，买卖双方成交较为谨慎，上下游呈现明显博弈格局，挺涨预期较为浓厚。
行业评级及投资策略
黄金：美联储处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。
铜：中美经贸谈判利好，维持铜行业“推荐”投资评级。
铝：中美经贸谈判利好叠加海外供给扰动，维持铝行业“推荐”投资评级。
锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。
重点推荐个股
黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。
风险提示
1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。
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