1月通胀点评：春节效应带动通胀结构分化

　　CPI：春节错位推动同比大幅回升。1 月CPI 同比0.5%，较上月提升0.4 个百分点；环比0.7%，前值0.0%。1 月CPI 翘尾因素从上月的0.0%降至-0.2%，新涨价因素上升至0.7%；环比表现与近年春节时期的平均水平相近。从结构上来看，1）受春节错位因素影响，食品项同比增速由负转正。

    　　2）国内能源价格同比增速继续回升，交通工具用燃料分项同比由上月的-4.0%上升至-0.6%。3）排除食品和能源价格的影响，核心CPI 同比回升至0.6%（2024 年12 月为0.4%），家庭服务、旅游以及与线下消费相关的其他用品和服务等分项贡献较大。总体而言，CPI 与核心CPI 回升均受春节错位因素影响较大。

    　　PPI：同比降幅持平，环比回落。1 月PPI 同比-2.3%，与12 月持平；环比录得-0.2%，降幅比上月扩大0.1 个百分点。生产资料价格同比为-2.6%（前值-2.6%），与去年12 月持平。其中，采掘工业降幅再度扩大，能源加工业降幅明显收窄；生活资料价格同比录得-1.2%，较上月收窄，耐用消费品价格出现改善。整体而言，受春节假期等因素影响，工业品供需两端均处于淡季。国内能源价格同比增速回升与下游消费品需求改善是支撑本月PPI增速企稳的核心因素。

    　　2 月展望：CPI 同比下降，PPI 同比回升。

    　　1）预计春节过后2 月CPI 同比增速将回落，有待3 月份回归正常读数。春节过后，食品、生活服务、旅游出行等需求均会回归日常水平，并带动相应分项价格季节性回落。往后看，一方面大力提振消费的政策导向之下，各项服务消费领域政策仍有进一步拓展的空间；另一方面，春节期间人均旅游消费均价回升、电影票房创历史新高，表明居民对优质服务消费仍有强烈需求。若收入政策、就业政策、社会保障政策能够同步加力，核心CPI 改善的持续性将更强。

    　　2）预计2 月PPI 同比降幅将继续收窄。1 月三部门PMI 出现不同程度回落，显示节前建筑、工业部门需求转弱，由于春节错月影响，预计项目实际开工率会在2 月明显抬升，进而带动国内定价的煤炭、钢铁、水泥等工业原料价格同比回暖。此外，两项因素形成PPI 回升的额外助力，一是2 月份国内汽油价格稳中有升，二是PPI 去年同期基数下降。尽管中美贸易摩擦将对部分行业生产形成影响，但由于此前对美出口结构已进行大幅调整，在关税加征范围进一步扩大前整体影响或有限。综合来看，春节过后，随着企业、项目陆续开工，相关工业品需求会明显增加，2 月份PPI 同比增速会再度回升。

    　　风险提示：政策效果存在不确定性，数据测算有误差。