2025年1月通胀数据点评：春节消费对核心通胀的拉动作用十分显著

　　研究结论

    　　事件：2025 年2 月9 日统计局公布最新通胀数据，2025 年1 月CPI 同比0.5%，前值0.1%，环比0.7%，前值0%；PPI 同比-2.3%，前值-2.3%，环比-0.2%，前值-0.1%。

    　　春节因素可能是 1 月 CPI 同比波动的主要影响因素：

    　　食品价格受春节错月影响涨幅较大。1 月食品项CPI 同、环比分别为0.4%、1.3%（前值-0.5%、-0.6%，后同）。分项来看，猪肉、蛋、鲜菜、鲜果的CPI 同比增速分别上升1.3、0.8、1.9、3.6 个百分点，至13.8%、0.7%、2.4%、0.6%。

    　　受春节错位影响，旅游等部分服务项同比读数推动核心CPI。1 月非食品项和核心CPI 同比增速分别为0.5%、0.6%（0.2%、0.4%）：（1）服务项同比增幅显著扩大。1 月服务CPI 同比为1.1%（0.5%），其中旅游分项受春节错位影响较大，1 月旅游CPI 同比为7%（-0.1%），是服务项同比增幅扩大的主要原因；居住CPI 则维持在0.1%。（2）汽车等工业消费品价格小幅回暖。根据统计局的数据，工业消费品价格同比下降0.2%，其中汽油价格降幅由上月的4.0%收窄为0.6%；燃油小汽车价格下降4.6%（4.7%）。此外值得注意的是，根据统计局数据，1 月金饰品价格同比上涨30.0%，除了春节消费，还与国际金价高企有关。

    　　部分中下游行业PPI 降幅收窄。（1）上游采掘业与原材料行业PPI 同比走势分化。1 月采掘业和原材料行业PPI 同比分别为-4.9%、-1.9%（-4.6%、-2.2%）。其中，能源行业PPI 同比变化方向出现分化，由于春节期间电厂存煤较为充足，煤炭开采和洗选业同比增速为-10.1%（-8%），降幅扩大；受国际能源价格波动影响，石油和天然气开采业同比增速为-1.3%（-6.2%），降幅显著收窄。同时，受春节错位以及气候转冷影响，部分房地产、基建项目停工，黑色金属冶炼和压延加工业同比降幅扩大；非金属矿物制品业的同比读数与前值持平，值得注意的是，自 2024年 4 月起，该行业降幅一直呈现出逐月收窄的态势 。

    　　（2）部分中游装备制造业PPI 同比增速上升。分项来看，1 月计算机、通信和其他电子设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业（据统计局）PPI 同比增速分别为-1.8%、0.2%、-1.6%（-1.9%、0.1%、-2.1%），均上升；通用设备制造业PPI 同比增速为-1.2%（-1%），降幅扩大。

    　　（3）汽车等部分耐用消费品行业带动生活资料PPI 降幅收窄。生活资料PPI 当月同比为-1.2%（-1.4%），一般消费品、耐用消费品PPI 同比分别为0.5%、-2.6%（0.6%、-3.1%）。分项来看，与春节赠礼需求有关的行业PPI 同比增速小幅上升，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业等PPI 同比增速分别为-1.1%、0.5%（-1.2%、0.3%）；纺织业、纺织服装PPI 同比分别为-1.7%、0.1%，均与前值一致；汽车制造业PPI 同比增速为-3.1%（-3.8%），降幅显著收窄。

    　　1 月核心CPI 显著上升，一方面是春节错位，另一方面今年春节消费表现并不弱，如据商务部，春节假期前4 天（1 月28 日至31 日），全国重点零售和餐饮企业销售额比去年同期增长5.4%（春节期间整体增长4.1%）；据国家电影局统计，2025年春节档票房为95.10 亿元（2024 年80.16 亿元），创下历史纪录。展望后续，2月CPI 势必会受到春节错位影响产生较大波动；PPI 方面，逆周期发力的特征仍较为明显，如电气机械和器材制造业（对应电力基建投资）， 汽车制造业（“以旧换新”）PPI 同比回暖幅度均较大，未来有望得到延续。

    　　风险提示

    　　政策效果不及预期的风险；

    　　地缘冲突演绎超预期，导致大宗商品价格波动超预期的风险。