2025年1月物价数据点评：年初物价走势偏弱

　　事件：根据国家统计局公布的数据，2025 年1 月，CPI 同比为0.5%，涨幅较上月扩大0.4 个百分点；PPI 同比下降2.3%，降幅与上月持平。

    　　基本观点：1 月CPI 同比涨幅扩大，主要源于春节错期（2025 年春节为1 月29 日，2024 年春节为2月10 日）效应下食品、服务价格同比涨势加快，加之近期国际油价、金价较快上行。不过，当月CPI 环比涨幅低于季节性，表明消费需求不足现象依然比较明显，背后主要是房地产市场持续调整影响居民消费信心，以及2024 年人均可支配收入增速下行也对居民消费能力带来一定影响。这为后期政策面加大促消费力度提供了空间。1 月PPI 环比跌幅扩大，同比跌幅与上月持平，环比加速下跌主因春节临近对制造业生产和建筑业活动影响较大，进而对工业品需求端形成下拉效应。当前工业品价格仍处在弱势运行状态，核心原因还是市场需求回暖对工业品价格的拉动作用有限。

    　　展望未来，2 月春节错期效应逆转，CPI 环比将由升转降，同比则有可能出现一定幅度的负增长，估计将在-0.3%左右。受上年同期价格基数下行影响，2 月PPI 同比降幅将收窄至-2.1%左右。后续PPI 同比能否较快转正，将主要取决于2025 年逆周期调节政策的效果，其中房地产支持政策的影响最大。总体上看，2025 年物价还会处于偏低水平，将为实施超常规逆周期调节提供较大空间。

    　　具体来看：

    　　一、1 月CPI 同比涨幅扩大，主要源于春节错期（2025 年春节为1 月29 日，2024 年春节为2 月10日）效应下食品、服务价格同比涨势加快，加之近期国际油价、金价较快上行。不过，当月CPI 环比涨幅低于季节性，表明消费需求不足现象依然比较明显。这为后期政策面加大促消费力度提供了空间。

    　　具体来看，1 月春节来临叠加气温下降，鲜菜、鲜果和水产品价格出现较快上涨，猪肉价格环比由负转正，带动食品价格整体环比上涨1.3%，同比涨幅则由上月的-0.5%升至0.4%。非食品价格中，春节期间居民旅游出行和文娱消费需求大幅上升，带动机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格分别环比上涨27.8%、16.0%、11.6%和9.6%；另外，农民工返乡和需求增加影响下，1 月家政服务和美发价格环比涨幅也接近两位数。由此，1 月整体服务价格环比涨幅为0.9%，同比涨幅达到1.1%，较上月扩大0.6 个百分点，影响整体CPI 同比上涨约0.42 个百分点。

    　　工业消费品方面，1 月国际油价上涨，国内成品油价格两度上调，当月汽油价格同比降幅由上月的4.0%收窄到0.6%；消费品以旧换新支持政策继续对汽车价格形成支撑，当月交通工具价格连续第二个月环比持平，同比降幅也略有收窄。最后，近期国际金价延续上行势头，1 月金饰品价格同比涨幅高达30.0%，这是当月“其他用品和服务CPI”同比上涨5.4%，涨幅较上月扩大0.5 个百分点的主要原因。

    　　1 月CPI 环比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.7 个百分点，但较过去10 年“春节月”平均涨幅低0.3个百分点左右。这一方面源于当前商品和服务供应充足，另一方面则是市场需求不足现象依然比较突出。

    　　背后主要是房地产市场持续调整影响居民消费信心——根据国家统计局最新数据，2024 年12 月消费者信心指数为86.4，较上月上升0.2，但仍明显低于100 的中值水平；另外，2024 年人均可支配收入增速下行也对居民消费能力带来一定影响，数据显示，2024 年全国人均可支配收入同比增长5.3%，增速较上年下降1.0 个百分点。

    　　我们判断，2 月春节错期效应逆转，CPI 环比将由升转降，同比则有可能出现一定幅度的负增长，估计将在-0.3%左右。总体而言，2025 年宏观经济能否摆脱低物价局面，将主要取决于房地产市场何时实现趋势性止跌回稳，外部贸易环境变化对消费信心的影响，以及今年宏观政策在促消费方面的加码力度等。

    　　我们预计，2025 年耐用消费品以旧换新支持资金规模将扩大1 倍，达到3000 亿左右；后期也不排除在全国范围内较大规模发行消费券和消费补贴、将促消费范围由耐用消费品扩大到一般消费品和服务消费的可能。2025 年楼市支持政策也会继续加码，着力推进房地产市场止跌回稳，这对居民消费信心影响最大。整体上看，2025 年CPI 整体还会处于偏低水平，将为实施超常规逆周期调节提供较大空间。

    　　二、1 月PPI 环比跌幅扩大，主因春节临近对制造业生产和建筑业活动影响较大，进而对工业品需求端形成下拉效应，同比跌幅则与上月持平。当前工业品价格仍处在弱势运行状态，核心原因还是市场需求回暖对工业品价格的拉动作用有限。后续PPI 同比能否较快转正，将主要取决于2025 年逆周期调节政策的效果，同时还需关注今年外贸环境变化可能对国内工业品价格带来的影响。

    　　1 月PPI 环比下跌0.2%，跌幅较上月扩大0.1 个百分点，同比下跌2.3%，跌幅与上月持平。1 月国际原油价格大涨，PPI 环比跌幅扩大主要受国内工业品价格下行拖累。可以看到，1 月原油相关行业PPI 涨势加快，其中原油开采业PPI 环比上涨4.5%（前值0.1%），而国内定价的煤炭、钢铁、水泥等工业原材料价格走势偏弱，当月煤炭开采、钢铁、有色金属冶炼、非金属矿物制品等行业PPI 环比分别下跌2.2%、0.9%、0.4%和0.6%，跌幅较上月均有明显扩大。我们认为，主要原因是今年春节在1 月底，春节临近，员工休假、特别是农民工放假返乡对制造业生产和建筑业活动影响较大，进而对工业品需求端形成下拉效应。

    　　分大类来看，1 月生产资料PPI 环比下跌0.2%，跌幅较上月扩大0.2 个百分点，同比下跌2.6%，跌幅与上月持平。其中，原油价格回升带动采掘工业PPI 环比跌幅收敛，原材料工业PPI 环比涨幅则有所放缓，加工工业PPI 环比跌幅扩大。不过，受基数变动影响，1 月采掘工业PPI 同比跌幅走阔，原材料工业PPI跌幅收敛，加工工业PPI 同比跌幅与上月持平。生活资料方面，受居民消费不足影响，下游生活资料PPI涨势持续偏弱。1 月生活资料PPI 环比0.0%，同比下跌1.2%，略好于前值-0.1%和-1.4%。当月食品、衣着、一般日用品PPI 环比跌幅均有所扩大，同比与上月持平或有所放缓，仅耐用消费品PPI 环比增长0.2%（前值-0.3%），同比跌幅较上月收敛0.5 个百分点至-2.6%，或与春节临近带动耐用消费品需求有关。

    　　整体上看，当前工业品价格仍处在弱势运行状态，核心原因还是市场需求回暖对工业品价格的拉动作用有限。背后是本轮财政化债政策力度很大，但对地方政府稳增长能力的提振效应还需要一段传导时间，而楼市改善的可持续性有待观察，也尚未传导到房地产投资端，因而需求回暖对工业品价格的拉动作用有限。展望未来，受上年同期价格基数下行影响，2 月PPI 同比降幅将收窄至-2.1%左右。后续PPI 同比能否较快转正，将主要取决于2025 年逆周期调节政策的效果，其中房地产支持政策的影响最大。与此同时，需要重点关注今年外贸环境变化可能对国内工业品价格带来的影响。