策略研究：港股科技估值重估 还有多少空间？

　　回顾：港股市场上涨 ，医疗保健领涨近期港股交易线索：2025 年2 月17 日至21 日，恒指上涨3.79%，恒生科技上涨6.03%。行业表现上，电信服务领涨。驱动因素：1）AI 技术突破：国产AI 大模型DeepSeek 春节期间发布的大模型在多项基准测试中超越OpenAI、Meta 等公司产品，这提振了市场对中国AI 技术自主可控的信心，带动港股科技股的估值修复。2）个股方面：阿里巴巴发布2025 财年第三季度财报，良好的业绩以及增加对AI 资本开支的投入，直接推动了其股价上涨，也带动了相关板块的上涨，为港股市场的整体上涨贡献了力量。

    　　展望：港股从“红利牛”迈向“AI 牛”

    　　在“AI+”产业链爆发的背景下，港股正从“红利牛”迈向“AI 牛”。过去3 年，港股科技互联网公司的估值受到了宏观环境的较大影响，一方面，走向行业成熟后的科技互联网的业绩随着国内经济预期波动，由成长股蜕变成价值股，期间估值中枢不断下移；另一方面，整体港股估值受短期海外流动性影响，美债利率和美元高企压制港股表现，因此有较为稳定的现金流和红利的公司更受投资者青睐。随着AI 格局改变，拥有较多AI 应用和底层技术的港股科技公司或迎来产业生命周期的“第二春”，从价值股重新蜕变为成长股，业绩兑现或许需要一些时间，但估值的重构已经出现。

    　　焦点：中国科技股估值重估正当时，未来还有多少空间？

    　　DeepSeek 技术突破引发的AI 产业热潮呈现出区域分化特征，中国市场相关板块受提振明显，全球投资者持续参与中国科技估值重估行情。A 股、港股及中概股市场的AI 概念股受到DeepSeek 的利好刺激，整体呈现强势上涨态势。从行情爆发（2025 年1 月27 日）至2 月21日，三大市场与AI 相关的个股加总的净值曲线分别录得23.4%、27.0%和29.2%的涨幅但美股同期却呈现反向走势，美股相关AI 个股的净值曲线却逆势回调14.8%。

    　　在中国科技估值重估的趋势逐渐成为市场共识的背景下，港股情绪指标在短期处于高位。在策略框架中，短期看情绪，中期看估值，长期看产业趋势和业绩兑现，目前短期情绪较高以及长期产业趋势也较为清晰，但是关于中国科技的估值能重估到哪个位置是市场焦点。我们以两个视角来看待这个问题，首先是对标美股科技龙头的估值体系，前提假设是全球资金认可中国科技公司的估值重构逻辑，其次是对比港股互联网在历史上较高的估值位置，除了对产业变化进行估值之外，还需要国内外宏观环境进一步支持。

    　　首先，我们按照对标美股科技龙头的方式来展望中国科技估值重估的空间，理论上目前港股科技仍有较大的修复空间。A 股市场市值排名前十的AI 相关个股的平均PE-TTM、PS-TTM、PEG 均超过美股市场市值排名前十的AI 相关个股的平均指标。而港股和中概股市场则显著低于美股市场，其中，港股中市值排名前十的AI 相关个股的PE-TTM（31.92x）、PS-TTM（3.13x）分别较美股存在96.8%、286.3%的理论上行空间，而PEG 差距为35.2%。

    　　其次，参考港股互联网在历史上较高的估值位置，重点关注港股科技能否重现2020~2021 年的牛市行情。在2021 年恒生指数估值曾攀升至近十年高位，而恒生科技的市盈率与市售率同样达到高点，主要受全球流动性宽松、中国经济复苏预期以及互联网等行业业绩修复驱动。

    　　风险提示

    　　1、地缘政治风险超预期；2、国内政策落地不及预期。