A股行业中观景气跟踪月报：新能源和地产链出现持续改善信号

　　本期投资提示：

    　　一、工业部门分行业月度跟踪：设备更新受益方向和上游有色实现量价齐升，关注非金属材料、医药、电力设备等困境反转型行业供给出清机会。

    　　1）量（营收）、价（PPI）、利（利润）：我们匹配了各个工业部门规模以上工企的营收增速、产品价格PPI 增速和利润增速，并以各个指标历史分位数小于30%或大于70%为标准，筛选行业当前状态。

    　　2024 年12 月-2025 年1 月，量价齐升并带动利润增速维持较高水平增长的行业部门有（已进入高景气阶段）：有色金属（采选和冶炼加工），金属制品、机械和设备修理业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业；量价继续承压导致利润增速处于历史低位的行业有（等待困境反转型）：非金属矿产和黑色金属（采选和冶炼加工），石油煤炭加工，医药制造，食品饮料中多数行业，轻工中的皮毛木材制品、家具制造和印刷业，金属制品，仪器仪表等。

    　　2）产能利用情况：24Q4 工业企业整体产能利用率恢复至历史季节性中位水平（76.2%），边际恢复程度来看，其中汽车、电气机械和科技硬件设备提升明显。

    　　3）供给端：同样按照分位数方法判断，截至2024 年12 月，短期的产成品存货增速和固定资产增速带来的长期供给压力均降至历史较低水平的行业有：非金属矿物制品业，医药制造，电气机械，仪器仪表等。

    　　二、景气：2025 年2 月制造业PMI（50.2%）和非制造业PMI 重回扩张区间，装备制造业（50.8%）、高技术制造业（50.9%）和建筑业（52.7%）表现强势；投入/产出价格PMI 虽低于50 但环比回升，制造业大企业PMI 持续优于中小企业。

    　　三、各行业高频中观量价指标：

    　　1）消费：耐用品外需回落、内需保持韧性，轻工产品和线下娱乐性消费好于线上消费和食品餐饮。

    　　汽车&家电：2024 年新能源车国内销售累计增速维持在40%左右高增，限额以上家电和音像器材零售额累计增速边际提升约3 个百分点达到18%，两者近一年中分别有5 个月和8 个月实现加速增长。

    　　2024 年白电外销在海外补库下保持强劲，过去一年空调和洗衣机出口增速分别有10 个月和8 个月加速增长。进入2025 年，由于发达市场补库接近尾声，预计白电外销在高基数压力下增速回落，白电内销在国补政策延续影响下预计2025 年仍有一定韧性。

    　　消费电子：2024 年通讯器材/智能手机出货量累计增速分别有7 个月/6 个月加速，随着2025 年国补扩圈至消费电子领域和AI 端侧产品涌现，消费电子产销有望继续提速。

    　　大众消费品：2025 年1 月服装CPI（1.3%，历史分位34%）因暖冬旺季不旺边际回落。纺织品上游原料端价格增速多数继续走弱，截至2025 年2 月末，过去一年中增速环比回升月数在5 个月以上的有乙二醇和纱线价格以及限额以上服装零售额，其他多数原料边际改善月数仅有3-5 个月。轻工产品零售方面，文化办公/日用品全年8 个月增速回升，体育娱乐用品/化妆品分别7 个月/6 个月加速，而由于金价上行压制个人消费需求，金银珠宝零售额仅有3 个月实现加速增长。

    　　线下消费：春节前后线下消费结构分化。餐饮社零增速偏弱，过去一年增速几乎持续下滑，2024 年末降至5%小个位数增长。影视娱乐项目实现优质供给创造需求，2025 年春节档优质电影IP 引爆观影热情，2025 年1-2 月票房收入和观影人次累计增长60%左右，带动票价恢复到4%左右的正增长。

    　　线上零售：2024 年网上零售额触及瓶颈，下半年以来累计同比接近0 增长。快递业务以价换量延续，截至2024年12月，快递业务收入和业务量分别累计增长16%和33%，快递单价较2023年降低14%。

    　　食品饮料：过去一年有一半月数茅台批发价和猪肉价格降幅收窄或增速回升。2025 年1 月CPI 春节效应下边际回暖，但供需矛盾依然存在，猪肉CPI 同比13.8%主要是2024 年同期低基数造成，酒CPI 同比-2.5%续创历史最大降幅。

    　　2）先进制造&科技：新能源供需边际改善，工程机械销售持续回升。

    　　光伏：行业反内卷推进和2025 上半年抢装机预期发酵，产业链价格跌幅多有收窄。截至2025 年2 月，过去一年间，硅料和硅片价格降幅均有7 个月在收窄，电池片和晶硅光伏组件价格降幅收窄月数分别为8 个和9 个。终端装机方面，尽管行业上半年由于电价改革形成抢装机预期，但据中国光伏行业协会2025 年2 月27 日研讨会上预测，2025 年中国光伏新增装机将达到215-255 GW，2024 年中国光伏新增装机为277.57 GW，以此计算，2025 年中国光伏新增装机可能同比下滑8.13%-22.54%，中长期产能消纳压力仍在。

    　　电池：电池原材料环节价格跌幅多有收窄，截至2025 年2 月，钴、镍和锂盐产品价格过去一年降幅实现边际收窄的月数均在7 个及以上。

    　　机械设备：机器人：工业机器人产量2024 年进入上升周期，全年累计增速达到30%左右，且有7 个月实现加速增长。工程机械：

    　　截至2025 年1 月，过去一年内挖掘机内销和出口增速边际改善的月数分别有10 个和11 个，国内设备更新和海外工程带来的需求增量持续性较好。

    　　电子：存储价格涨跌不一，DRAM 价格同比增速2024 年5 月起开始下降并转负，截至2025 年2 月降幅扩大至-30%，而NAND Flash价格同比增速2024 年初以来8 个月回升，截至2025 年2 月同比增速提升至14%。同期液晶电视面板保持小个位数同比增长，国内芯片产量、销售额增速以及光电子器件产量增速均保持在20%-30%的较高水平。

    　　3）地产链：房价止跌回稳推动销售和供给改善，建材家居以价换量为主。

    　　地产：房价止跌回稳政策效果逐步显现，推动供需修复。2024 年下半年以来，一二三线城市二手房挂牌价同比增降幅持续收窄。2024年，房地产开发投资完成额和新年开工面积累计增速均实现8 个月的环比改善，商品房销售面积增速降幅全年有10 个月在环比收窄，施工和竣工面积增速由于需要时间传导仍在磨底。

    　　建材&家居：终端零售呈回升态势，2024 年12 月建筑及装潢材料零售额和家具零售额累计增速分别回升至8%和12%，均为2024年6 月以来最高水平。但岁末年初施工淡季，价格端多数走弱。2025 年2 月水泥价格同比提升12%主要是2024 年同期低基数，混凝土、玻璃价格同比降幅分别扩大至-19%和-33%，多数产品价格过去一年累计增速出现改善的月数在6 个月及以下。

    　　4）周期：石油煤炭供需压力导致价格继续承压，贵金属景气高位波动，工业金属供给格局改善、价格有望延续上行。

    　　能源：原油：一方面OPEC+预期2025 年下一步减产继续推迟，另一方面特朗普上台后推动地缘政治缓和与石油增产，供给宽松预期将持续，布伦特原油期价预计保持在70 美元上下震荡。煤炭：产地外运和进口煤到港继续增加，供给维持宽松格局，加上北方供暖季3 月中旬结束，水力发电增加，煤价预计仍有下探压力。

    　　钢铁：钢材和铁矿价格平稳。供给端，钢厂开工逐步恢复，钢铁产量环比增长；需求端，下游建筑行业复工进度加快，螺纹等建筑用钢需求回升；库存端，近期累库幅度低于预期，且绝对值也明显低于往年同期。

    　　有色金属：贵金属：美元指数强势，叠加国际金价触及3000 美元下方部分资金获利了结，近期金价出现调整。2025 年1 月中国央行增持16 万盎司黄金，连续3 个月增持黄金，进一步表明当前金价定价因素优先级上安全性高于收益性，央行购金成为长期趋势，且近期保险资金投资黄金获批，增量资金的进入也将进一步推动金价中枢上移。工业金属：宏观层面，中国2 月制造业PMI 50.2%，比上月上升1.1 个百分点，制造业景气水平明显回升。铜：2025 年3 月3 日，特朗普称将拟对墨西哥和加拿大加征25%关税的措施将于4 日生效，铜短期需求预期受影响。长期看家电补贴持续、电网投资增长，叠加铜供给相对刚性，长期价格中枢有望抬升。铝：

    　　春节后下游复苏稳步推进，铝下游加工企业开工率回升，支撑铝价继续上涨。2025 年2 月24 日，俄罗斯表示计划恢复对美出口铝制品，展望后市国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，俄铝进口量或下降，内外价差有望缩窄，2025 年国内铝价预计维持上行趋势。

    　　交运：干散方面，矿商的发货逐步恢复，先行消化市场过剩运力，加上3 月初货盘明显增加，大西洋市场巴西货盘积极，运价开始加速回升。集运方面，需求乏力导致高价推动出货前置的策略效果有限，集运运价整体仍在回调趋势中。

    　　化工：2025 年1 月全部工业品PPI 同比-2.3%，其中化学工业PPI 同比-3.0%，降幅持续收窄。油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平。聚酯产业链需继续关注需求变化，随着行业新增产能于近两年进入尾声，预期今年行业价格压力缓和。

    　　风险提示：全球经济增长动力不及预期，地缘风险扰动，行业产能收缩节奏慢于预期。